bot是一個具有國際性質(zhì)的投資項目，今天學(xué)習(xí)啦小編就國際BOT項目融資財務(wù)模型做出分析，歡迎閱讀參考。

　　國際BOT項目融資財務(wù)模型分析

　　項目融資可分為無追索權(quán)項目融資和有限追索項目融資。無追索權(quán)項目融資是指貸款人對項目發(fā)起人無任何追索權(quán)，只能依靠項目所產(chǎn)生的收益作為還本付息的唯一來源。有限追索權(quán)項目融資是指項目發(fā)起人只承擔(dān)有限的債務(wù)責(zé)任和義務(wù)。有限追索性一般表現(xiàn)在三個方面：

　　1.時間上：在項目建設(shè)開發(fā)階段，貸款人有權(quán)對項目發(fā)起人進(jìn)行完全追索。通過完工標(biāo)準(zhǔn)測試后，項目進(jìn)入正常運營階段，貸款變?yōu)闊o追索。

　　2.金額上：如果項目在經(jīng)營階段不能產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流量，貸款人就差額部分可以向項目發(fā)起人進(jìn)行完全追索。

　　3.對象上：如果項目是通過發(fā)起人設(shè)立特別目的公司(SPV)進(jìn)行融資，則貸款人一般只能追索到項目公司，而不能對項目發(fā)起人追索。但對發(fā)起人為項目公司提供的擔(dān)?？梢赃M(jìn)行追索。

　　BOT項目融資是指由項目所在國政府或所屬機構(gòu)對項目的建設(shè)和經(jīng)營提供一種特許權(quán)協(xié)議(Concession Agreement)作為項目融資的基礎(chǔ)，由本國公司或者外國公司作為項目的投資者和經(jīng)營者安排融資，承擔(dān)風(fēng)險，開發(fā)建設(shè)項目，并在有限的時間內(nèi)經(jīng)營項目獲取商業(yè)利潤，最后根據(jù)協(xié)議將該項目轉(zhuǎn)讓給相應(yīng)政府機構(gòu)。BOT是建設(shè)(Build)、經(jīng)營(Operate)和轉(zhuǎn)讓(Transfer)三個英文單詞第一個字母的縮寫，代表著一個完整的項目融資過程。它是國際上近十幾年來逐漸興起的一種基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資模式，是一種利用外資和民營資本興建基礎(chǔ)設(shè)施的前途遠(yuǎn)大的融資模式。該模式一出現(xiàn)，就引起了國際金融界的廣泛重視，被認(rèn)為是代表國際項目融資發(fā)展趨勢的一種新型形式。

　　BOT的概念是由土耳其厄扎爾1984年正式提出的。并得到廣泛推廣。世界銀行在《1994年世界發(fā)展報告》中指出，BOT至少有三種具體形式：BOT、BOOT、BOO，除此之外還有一些變通形式，如BTO(建設(shè)―轉(zhuǎn)讓―經(jīng)營)、BLT(建設(shè)―租賃―移交)等。

　　標(biāo)準(zhǔn)BOT即本文所說的最典型的定義。私人財團(tuán)或國外財團(tuán)自己融資，設(shè)計建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施項目，項目開發(fā)商根據(jù)事先約定，經(jīng)營一段時期以收回投資。經(jīng)營期滿，項目經(jīng)營權(quán)將轉(zhuǎn)讓給東道國政府。BOOT(建設(shè)―擁有―經(jīng)營―轉(zhuǎn)讓)是指由私營部門融資建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施項目，項目建成后在規(guī)定的期限內(nèi)擁有項目的所有權(quán)并進(jìn)行經(jīng)營，經(jīng)營期滿后，將項目移交給政府部門的一種融資方式。BOO(建設(shè)―擁有―運營)是指私營部門根據(jù)政府賦予的特許權(quán)，建設(shè)并經(jīng)營某項基礎(chǔ)設(shè)施，但是并不在一定時期后將該項目移交給政府部門。

　　項目融資財務(wù)模型是國際BOT項目融資可行性分析的重要組成部分，是對BOT項目可融資性進(jìn)行的定量分析。在項目融資中項目發(fā)起人通常要聘用有經(jīng)驗的投資銀行作為財務(wù)顧問負(fù)責(zé)在國際金融市場上安排融資。財務(wù)顧問除了要負(fù)責(zé)尋找潛在的投資者或貸款人外，另一個非常重要的工作就是為整個BOT項目建立一個財務(wù)模型，在投標(biāo)時要根據(jù)這個財務(wù)模型進(jìn)行計算確定最終標(biāo)價，并向業(yè)主提交此財務(wù)模型。在安排融資時也要向貸款人提交此財務(wù)模型。銀行只有在項目財務(wù)模型被證明可行的前提條件下，才會考慮為項目提供條件適宜的貸款。貸款銀行通過對項目財務(wù)模型的分析，判斷項目未來的現(xiàn)金流量及償債能力。財務(wù)模型是貸款銀行做出決策的基礎(chǔ)，如果其對財務(wù)模型的設(shè)計及結(jié)果滿意，項目融資成功的可能性較大。下面對財務(wù)模型的建立及敏感性分析進(jìn)行闡述。

　　財務(wù)模型的建立

　　一、項目成本分析

　　在計算項目成本時要考慮所有與項目相關(guān)的成本，包括那些不太明顯，隱藏起來的成本項目。比如能源項目中財務(wù)模型計算的成本要包括能源消耗和節(jié)約等因素。項目成本范圍主要包括資本性支出，即項目初始投資;融資成本，如貸款利率;燃料成本，包括汽油、石油和電力等;運營成本，如維修、原材料、人工成本、公共設(shè)施等;倉儲;其他預(yù)計在一年中有支出的項目。

　　在向貸款銀行提供的可融資性報告(Bankable Proposal)中，對金額較大的成本支出要詳細(xì)列明，如對于準(zhǔn)備購買的大型機械設(shè)備等資本性貨物，一般要列明：需要購買的技術(shù)設(shè)備價格，購買條件以及已使用時間、經(jīng)濟(jì)壽命等;購買設(shè)備的時間，技術(shù)描述等;購買設(shè)備代理商的介紹及商業(yè)記錄好壞;購買設(shè)備、技術(shù)合同條款;或有成本(Cost Contingencies);以何種方式使用貸款人資金購買設(shè)備、技術(shù)，如L/C、T/T等。資本性貨物主要包括土地、建筑物、公共設(shè)施、設(shè)備和機械。對于資本性貨物除了考慮成本支出外，還要考慮其折舊。折舊是資產(chǎn)賬面價值的每年減少額，作為一項成本從應(yīng)稅收入中扣除。但它是一項非付現(xiàn)費用，僅減少應(yīng)稅收入，即每年提供稅盾(Tax Shield)，大小等于折舊額與稅率的乘積。

　　運營成本包括直接成本和間接成本。直接成本主要指原材料、人工成本和燃料成本。對直接成本的預(yù)測相對準(zhǔn)確。間接成本主要指倉儲、租金、保險、搬運等，另外還包括一些日常管理費。這些成本項目都應(yīng)在可融資性報告中詳細(xì)寫明。通常來講，項目投資人間接費用的估計總是偏少，一般不包括可能出現(xiàn)的延遲和未預(yù)期費用。這種對間接費用的錯誤估計有可能導(dǎo)致成本增加，甚至導(dǎo)致項目失敗。在向貸款銀行提交的可融資性報告中，一般將成本費用分為固定成本和變動成本。固定成本包括租金、保險費、管理費用、利息等;變動成本可以分為原材料、燃料、維修費、包裝費、人工成本等。在可融資性報告中將成本費用項目劃分為固定、變動兩個部分，主要是為了更準(zhǔn)確地預(yù)測項目成本支出，分析這些支出的合理性，有無可能更加優(yōu)化。

　　二、項目收入分析

　　項目收入是償還貸款的主要資金來源，可融資性報告中要詳細(xì)闡述項目收入的內(nèi)容，盡量準(zhǔn)確合理，以增強貸款銀行對項目可行性的信心。對于資源類項目，如果礦產(chǎn)品較為稀缺，市場需求量很大，那么在估計項目收入時準(zhǔn)確估計資源儲量是最主要的問題。對于收費管道、橋梁、公路、隧道、鐵路等，預(yù)測其產(chǎn)量或可能的旅客流量則是最重要的。在實際工作中，通常都是聘請專家使用專門的預(yù)測軟件進(jìn)行分析預(yù)測。在這些軟件中會使用非常復(fù)雜的數(shù)學(xué)模型。

　　三、現(xiàn)金流量及貼現(xiàn)

　　在上述成本收入分析的基礎(chǔ)上，建立財務(wù)模型計算項目現(xiàn)金流量。簡單地說，現(xiàn)金流量就是計算出項目每年的現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入，得到每年的凈現(xiàn)金流量(NCF)。凈現(xiàn)金流量和會計利潤是不同的，在會計利潤的基礎(chǔ)上做一些調(diào)整可以得到凈現(xiàn)金流量。這些調(diào)整視項目的具體情況而定，可能包括：折舊費、攤銷費、壞賬準(zhǔn)備、減值準(zhǔn)備、應(yīng)收款項的增減、應(yīng)付款項的增減等。得到項目建設(shè)和經(jīng)營期每年的凈現(xiàn)金流量后，下一步是考慮貨幣時間價值，對現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)，得到貼現(xiàn)后的凈現(xiàn)金流量(DCF)。貼現(xiàn)后的凈現(xiàn)金流量是計算NPV、IRR等投資評價指標(biāo)的基礎(chǔ)?？紤]貨幣時間價值是指針對項目的具體情況，如項目融資利率、利率匯率風(fēng)險、通貨膨脹系數(shù)、再融資成本等估計出一個百分比作為貼現(xiàn)率(Discount Factor)。將項目生命周期中的第N

　　為無風(fēng)險投資收益率，一般以短期國庫券利率表示，是考慮通貨膨脹后的實際利率;β為市場β系數(shù)，代表項目對資本市場系統(tǒng)風(fēng)險變化的敏感程度，在資本市場相對發(fā)達(dá)的工業(yè)國家，一些權(quán)威性證券公司常常定期公布所有上市公司的β以及各個工業(yè)部門的平均β系數(shù)，提供給投資者作參考，β系數(shù)越高，表明該項目在經(jīng)濟(jì)發(fā)生波動時的風(fēng)險越大;Rm為資本市場平均投資收益率，用證券市場指數(shù)回報率表示。

　　β系數(shù)分為權(quán)益β系數(shù)(βL)和資產(chǎn)β系數(shù)(βU)。如果公司只有一項資產(chǎn)，并且資金只來源于普通股權(quán)益，βU就應(yīng)該是公司單一資產(chǎn)的經(jīng)營風(fēng)險，稱為資產(chǎn)β系數(shù)，或無負(fù)債β系數(shù)。當(dāng)公司舉債籌資時，權(quán)益β系數(shù)受到公司資產(chǎn)的經(jīng)營風(fēng)險βU和資本結(jié)構(gòu)的影響發(fā)生變化，此時的β系數(shù)用βL表示，稱為權(quán)益β系數(shù)，或負(fù)債β系數(shù)。所以相同的項目，進(jìn)一步說，處于相同行業(yè)，生產(chǎn)相同產(chǎn)品的公司，如果資本結(jié)構(gòu)不同，盡管資產(chǎn)β系數(shù)一致，但權(quán)益β系數(shù)是不同的。項目不像公司股票既有股利的支付記錄，又有現(xiàn)實的股票市價，無法通過合適的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計分析，估計項目的市場風(fēng)險，得到項目的市場β系數(shù)，所以項目的市場風(fēng)險很難衡量。但是可以采用單一經(jīng)營替代法來計算。單一經(jīng)營替代法是指公司為了評價項目的風(fēng)險和可行性，選擇幾個與項目同行業(yè)的上市公司，這些公司經(jīng)營單一，而且與項目生產(chǎn)的產(chǎn)品相同。首先，計算替代公司的權(quán)益βL系數(shù)，也可以計算多個替代公司權(quán)益βL系數(shù)的平均值，使用哈馬達(dá)公式，將權(quán)益βL系數(shù)轉(zhuǎn)換成資產(chǎn)βU系數(shù)。然后用計算出的資產(chǎn)βU系數(shù)表示項目的資產(chǎn)βU系數(shù)，并結(jié)合項目的資本結(jié)構(gòu)，再次使用哈馬達(dá)公式求得項目的權(quán)益βL系數(shù)，衡量項目的市場風(fēng)險。這種方法的最大缺陷是較難選擇替代公司，但是當(dāng)上市公司越來越多，行業(yè)劃分越來越細(xì)的情況下，總能在一些行業(yè)中找到符合替代條件的公司。

　　因素在預(yù)期值上的不同變動方向和幅度，可以得到不同的凈現(xiàn)值或內(nèi)部報酬率。用橫軸代表變動因素的變動程度，縱軸代表凈現(xiàn)值或內(nèi)部報酬率，將其繪制成圖，表示了凈現(xiàn)值或內(nèi)部報酬率對某個因素的敏感程度。圖中的直線越陡意味著項目的凈現(xiàn)值或內(nèi)部報酬率對該因素變動的敏感性越強，直線越緩則敏感性越弱。敏感性分析可以使決策者了解不確定因素對項目評價指標(biāo)的影響，從而提高決策的準(zhǔn)確性，還可以啟發(fā)評價者對那些較為敏感的因素重新進(jìn)行分析研究，以提高預(yù)測的可靠性。進(jìn)行敏感性分析后，如果發(fā)生最壞的情況，項目的內(nèi)部收益率仍高于資本成本或凈現(xiàn)值仍大于零，說明該項目在財務(wù)上具有一定可行性。項目融資中敏感性因素的取值問題主要考慮生產(chǎn)水平、價格水平、投資成本、生產(chǎn)成本、稅收政策、利率及匯率等方面。

　　隨著中國國際承包工程公司進(jìn)一步走向世界，面對的國際競爭會越來越激烈。目前。國際大型工程項目往往要求承包商帶資興建，用項目收益代替工程款。對于這種趨勢，中國企業(yè)要學(xué)會認(rèn)真應(yīng)對。BOT項目融資是適應(yīng)這種趨勢的一種較為有效的方法，能夠在一定程度上解決中國企業(yè)面臨的資金壓力。建立適當(dāng)?shù)呢攧?wù)模型是成功運用這種融資模式的關(guān)鍵，也是有關(guān)各方的焦點，需要花費較長時間。目前，中國企業(yè)已經(jīng)在國際上進(jìn)行初步嘗試，隨著經(jīng)驗的逐漸積累，一定能夠熟悉項目財務(wù)模型的建立和運用，利用BOT項目融資模式承攬到更多大型國際工程項目。