內(nèi)容摘要:本文參照國外期貨市場(chǎng)的發(fā)展歷史與經(jīng)驗(yàn)提出,我國期貨市場(chǎng)雖然存在種種的問題,然而這些都是能夠被克服和解決的。目前國內(nèi)期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理功能已經(jīng)大大加強(qiáng),在社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中,其功能將進(jìn)一步得到發(fā)揮。隨著我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)發(fā)展步伐的加快,我國期貨市場(chǎng)的發(fā)展?jié)摿Σ豢晒懒?。本文將就我國期貨市?chǎng)的現(xiàn)狀、主要問題及發(fā)展方向做一個(gè)簡(jiǎn)要全面的分析。
關(guān)鍵詞:市場(chǎng)現(xiàn)狀 市場(chǎng)問題 發(fā)展方向
我國期貨市場(chǎng)至今已經(jīng)走過了十多年的風(fēng)風(fēng)雨雨,相較于國外市場(chǎng)而言國內(nèi)市場(chǎng)還是一個(gè)新興的市場(chǎng)。經(jīng)歷了超常規(guī)發(fā)展的初創(chuàng)期,也經(jīng)歷了問題迭出的整頓期,現(xiàn)在我國期貨市場(chǎng)迎來了有史以來最好的發(fā)展時(shí)期。經(jīng)過數(shù)年的整頓,我國市場(chǎng)又開始了新的放量增長(zhǎng),而且是在一個(gè)更加規(guī)范更加理性的市場(chǎng)體系中。站在這個(gè)繼往開來的十字路口,我們有必要重新認(rèn)識(shí)我國的期貨市場(chǎng)。
我國期貨市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀
(一)我國期貨市場(chǎng)發(fā)展歷程
隨著我國經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化進(jìn)程的推進(jìn),我國期貨市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)歷了四個(gè)重要階段:期貨市場(chǎng)的理論準(zhǔn)備與初步試驗(yàn)階段(1988-1991);期貨市場(chǎng)的試點(diǎn)發(fā)展階段(1992-1994);期貨市場(chǎng)的規(guī)范與調(diào)整階段(1994.5-2001);期貨市場(chǎng)的恢復(fù)與發(fā)展階段(2002-現(xiàn)在)。
我國期貨市場(chǎng)演進(jìn)歷程表明:我國期貨市場(chǎng)的成長(zhǎng)具有明顯的超常規(guī)發(fā)展特征。從時(shí)間跨度來看,在十余年的時(shí)間里,我國期貨市場(chǎng)跨越西方期貨市場(chǎng)百年發(fā)展歷程,呈現(xiàn)出跳躍式發(fā)展態(tài)勢(shì);從期貨市場(chǎng)成長(zhǎng)的起始點(diǎn)考察,我國期貨市場(chǎng)的發(fā)展與國際期貨市場(chǎng)演進(jìn)的一般規(guī)律有些背離,不是從傳統(tǒng)的農(nóng)產(chǎn)品,而是從非農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)資料交易開始的。期貨市場(chǎng)的超常規(guī)發(fā)展一方面迅速彌補(bǔ)了我國傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)體制的缺陷,利用“后發(fā)優(yōu)勢(shì)”進(jìn)行跳躍式發(fā)展;另一方面也為我國期貨市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展帶來了潛在的隱憂。
政府推動(dòng)是我國期貨市場(chǎng)成長(zhǎng)的又一顯著特征。與美國和其他國家由現(xiàn)貨交易商和行業(yè)協(xié)會(huì)自發(fā)組織建立期貨交易所的模式不同,我國期貨市場(chǎng)的建立是國家高層管理機(jī)構(gòu)從建立市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制和解決經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程所存在的實(shí)際問題出發(fā),由上至下地推動(dòng)期貨市場(chǎng)的組建與發(fā)展。政府出面組建期貨市場(chǎng),有助于節(jié)約組織成本,但也極易助長(zhǎng)政府對(duì)期貨市場(chǎng)不應(yīng)有的行政干預(yù),從而使我國期貨市場(chǎng)呈現(xiàn)較強(qiáng)的行政性特征。
我國期貨市場(chǎng)的發(fā)展在許多方面均體現(xiàn)出自己的獨(dú)特性,這是由我國的國情所決定的。我國期貨市場(chǎng)的發(fā)展固然要認(rèn)真借鑒國際期貨市場(chǎng)成長(zhǎng)與發(fā)展的成功經(jīng)驗(yàn),但是也要充分考慮我國的現(xiàn)實(shí)國情,否則,我國期貨市場(chǎng)的發(fā)展必然會(huì)受到挫折,付出高昂的代價(jià)。
(二)我國期貨市場(chǎng)的成就
我國期貨市場(chǎng)經(jīng)過近年來的治理與整頓;逐步進(jìn)入規(guī)范、有序的發(fā)展階段,取得了令人矚目的成就。
期貨市場(chǎng)硬件設(shè)施實(shí)現(xiàn)了現(xiàn)代化,期貨市場(chǎng)軟件設(shè)施日趨完善。
形成了以期貨交易所為核心的較為規(guī)范的市場(chǎng)組織體系。經(jīng)過十余年的試點(diǎn)與發(fā)展,尤其是經(jīng)過1994年以來的清理整頓,我國的期貨市場(chǎng)由分散建設(shè)逐步趨向集中規(guī)范,初步形成了一個(gè)比較完整的期貨市場(chǎng)組織體系。在這個(gè)體系中,期貨交易所是核心,已上市期貨品種的交易基本穩(wěn)定,由期貨經(jīng)紀(jì)公司會(huì)員形成的代理網(wǎng)絡(luò)基本可以覆蓋整個(gè)市場(chǎng)。
培養(yǎng)和造就了一支期貨理論研究和實(shí)踐操作人才隊(duì)伍。我國的期貨市場(chǎng)作為新興的行業(yè),吸引了大批的年輕的人才。這批人才學(xué)歷高,經(jīng)過幾年的實(shí)踐鍛煉,專業(yè)素質(zhì)也有很大的提高。年輕的專業(yè)型人才是期貨市場(chǎng)的財(cái)富。隨著期貨市場(chǎng)的不斷規(guī)范,又有一批早期從事期貨理論研究的中青年學(xué)者進(jìn)入期貨業(yè)的實(shí)踐活動(dòng),使人們對(duì)期貨行業(yè)有了較深的認(rèn)識(shí)和理解。這樣一批有相當(dāng)知識(shí)水平和能力的群體,構(gòu)成了期貨行業(yè)的人才基礎(chǔ)。
期貨市場(chǎng)的基本功能初步顯現(xiàn)和發(fā)揮。銅、鋁、大豆、小麥等期貨品種與國際市場(chǎng)的聯(lián)系較為密切。國內(nèi)有相當(dāng)數(shù)量的生產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)參與銅、鋁、大豆、小麥等期貨的交易,他們從期貨交易中不僅免受三角債之苦,而且初步感受到了期貨市場(chǎng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)現(xiàn)價(jià)格、指導(dǎo)生產(chǎn)、調(diào)節(jié)供求的作用。經(jīng)過 1994年以來的清理整頓,尤其是1998年以來的進(jìn)一步調(diào)整,我國的期貨市場(chǎng)進(jìn)入了規(guī)范有序快速的發(fā)展階段,尤其是在2003年交易額達(dá)到了近11萬個(gè)億。
十年發(fā)展初步形成了有效的監(jiān)管與自律體系。在我國期貨市場(chǎng)組織機(jī)制日趨完善的基礎(chǔ)上,我國期貨市場(chǎng)的正向功能亦得以發(fā)揮。
我國期貨市場(chǎng)存在的主要問題
(一)交易品種不足
我國現(xiàn)有的三家交易所真正交易的品種只有七個(gè),分別是上海期貨交易所的銅、鋁、天然橡膠,大連商品交易所的大豆、豆粕,鄭州商品交易所的硬麥和強(qiáng)麥。而一些關(guān)系國計(jì)民生和國家經(jīng)濟(jì)安全的品種如線材、石油以及玉米、棉花到現(xiàn)在都還沒有上市或者恢復(fù)上市。這就使我們的商品在國際市場(chǎng)上缺少定價(jià)權(quán),從而在國際貿(mào)易中經(jīng)常處于極其被動(dòng)的地位。
(二)投機(jī)成分過重
期貨市場(chǎng)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的重要功能,是使各種生產(chǎn)者和工商業(yè)者能夠通過套期保值規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),從而安心于現(xiàn)貨市場(chǎng)的經(jīng)營。期貨市場(chǎng)要實(shí)現(xiàn)這種功能必須要有投機(jī)者的參與,投機(jī)者在尋求風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)的同時(shí),也承接了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),因此一個(gè)正常的期貨市場(chǎng)上投機(jī)者是必須和必要的。但如果一個(gè)市場(chǎng)投機(jī)者占了絕對(duì)支配地位,這時(shí)非但期貨市場(chǎng)的積極功能不能很好發(fā)揮,反倒會(huì)對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)造成沖擊,干擾經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。目前在我們的市場(chǎng)上,大部分的市場(chǎng)參與者在交易的過程中,投機(jī)的心理往往占了上風(fēng)。甚至在需要參與市場(chǎng)進(jìn)行套期保值的企業(yè)中,也有不少做投機(jī)交易的,比如有些糧油加工企業(yè)在期貨市場(chǎng)上卻成為了空方的大戶等等。在這種情況下對(duì)價(jià)格的炒作便成了唯一的主題。根據(jù)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析,期貨市場(chǎng)是屬于“不完全市場(chǎng)”的范疇。在這種市場(chǎng),商品價(jià)格的高低在很大程度上取決于買賣雙方對(duì)未來價(jià)格的預(yù)期,而遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離了這種商品的現(xiàn)時(shí)基礎(chǔ)價(jià)值,從而可能導(dǎo)致了價(jià)格“越買越貴”或“越拋越跌”的正反饋循環(huán)。在這種情況下就很容易出現(xiàn)價(jià)格往極端發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)。
(三)市場(chǎng)參與者不夠成熟
由于目前我國的專業(yè)投資管理公司和專業(yè)的經(jīng)紀(jì)人隊(duì)伍還沒有建立和規(guī)范起來,所以實(shí)際的投資大部分還得依靠投資者自己來完成,其投資行為必然具有很大的盲目性。要想降低期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能,對(duì)投資者的教育和促進(jìn)其走向成熟是一條必經(jīng)之路。
(四)市場(chǎng)的弱有效性
技術(shù)分析的三個(gè)基本假定之一講到:市場(chǎng)行為包容消化一切。即影響市場(chǎng)價(jià)格的所有因素最后必定要通過市場(chǎng)價(jià)格反映出來。但要實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)必須有個(gè)前提,那就是整個(gè)市場(chǎng)要處于有效市場(chǎng)理論的情況下。而目前我們的市場(chǎng)還是一個(gè)弱有效的市場(chǎng),由于信息的不透明,將使市場(chǎng)的參與者不得不支付更高的社會(huì)交易成本,這樣就降低了期貨市場(chǎng)這個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的運(yùn)行效率。

我國期貨市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿头较?
(一)我國期貨市場(chǎng)的發(fā)展?jié)摿?
國內(nèi)期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理功能已經(jīng)大大加強(qiáng),在社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中,其功能進(jìn)一步得到發(fā)揮。隨著我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)發(fā)展步伐的加快,在國際市場(chǎng)的影響越來越重要,我國期貨市場(chǎng)的發(fā)展?jié)摿Σ豢晒懒俊?
1.我國大規(guī)模發(fā)展商品期貨市場(chǎng)的潛力與需求巨大。我國已經(jīng)成為世界許多大宗商品的集散地,在全球經(jīng)濟(jì)中扮演著越來越重要的角色。但由于目前國內(nèi)期貨市場(chǎng)還處于初步發(fā)展階段,國內(nèi)相關(guān)商品價(jià)格的發(fā)現(xiàn)功能是在國外相關(guān)期貨市場(chǎng)的帶動(dòng)下完成的。當(dāng)我們?cè)谫徣氪笞谏唐窌r(shí),定價(jià)權(quán)卻掌握在國外政府或賣方手里。這是非常不合理的,不僅損害了我國相關(guān)企業(yè)的利益,也使得我國在國際經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)的地位降低。從這點(diǎn)考慮,我國大規(guī)模發(fā)展商品期貨市場(chǎng)的潛力與需求是巨大的。
2.我國發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)的潛力與需求巨大。期貨市場(chǎng)的最終發(fā)展離不開金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展,但在發(fā)生了類似“3•27國債”事件之后,金融衍生品在我國成為歷史。隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展以及我國金融體系的改革,單一的市場(chǎng)交易模式已經(jīng)無法滿足控制風(fēng)險(xiǎn)的要求,越來越多的專業(yè)型投資機(jī)構(gòu)呼喚對(duì)沖機(jī)制的形成。
3. 維護(hù)國家利益要求大力發(fā)展我國期貨市場(chǎng)。由于期貨市場(chǎng)與國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展息息相關(guān),在國際經(jīng)貿(mào)往來中發(fā)揮重要作用。在我國,盡管許多的商品在國際市場(chǎng)也處于舉足輕重的地位,但由于我們期貨市場(chǎng)的價(jià)格功能在國際市場(chǎng)還沒有得到充分發(fā)揮,很多情況下必須參照美國以及其他國家的產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)行交易,每年不僅使國家損失大量外匯,也使得商品競(jìng)爭(zhēng)能力下降。從維護(hù)國家經(jīng)濟(jì)利益的需求考慮,我們也必須發(fā)展我國期貨市場(chǎng)。
(二) 我國期貨市場(chǎng)的發(fā)展方向
1.期貨市場(chǎng)各個(gè)組成部分的創(chuàng)新功能將得到加強(qiáng),進(jìn)而形成一個(gè)功能完善的專業(yè)化市場(chǎng)。期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生、發(fā)展與創(chuàng)新密不可分,我國期貨市場(chǎng)的發(fā)展也必然在創(chuàng)新中不斷前進(jìn)。隨著我國期貨市場(chǎng)的發(fā)展,新品種將不斷被開發(fā),各個(gè)交易所在自身核心品種的研究和創(chuàng)新方面也會(huì)不斷努力,并設(shè)計(jì)出適應(yīng)市場(chǎng)需求的產(chǎn)品。在此基礎(chǔ)上,期貨公司會(huì)以滿足客戶需求為前提不斷探索,以期能夠提供新的服務(wù)手段和服務(wù)方式。通過期貨市場(chǎng)各個(gè)組成部分的共同努力,必將形成一個(gè)功能完善,注重理性投資的專業(yè)化市場(chǎng)。
2. 隨著我國市場(chǎng)化體系的完善,我國的商品期貨市場(chǎng)將成為亞洲乃至世界商品市場(chǎng)的標(biāo)價(jià)中心之一。隨著我國作為商品集散地功能的不斷擴(kuò)大,不僅是我國的企業(yè),還有許多其他國家的相關(guān)企業(yè),對(duì)于將我國的商品期貨市場(chǎng)作為亞洲乃至世界商品市場(chǎng)標(biāo)價(jià)中心功能的需求會(huì)越來越高。在我國市場(chǎng)化體系完善的基礎(chǔ)上,我國期貨市場(chǎng)作為全球商品市場(chǎng)標(biāo)價(jià)中心的趨勢(shì)將成為必然。
3.隨著我國資本市場(chǎng)的發(fā)展,金融改革進(jìn)程的加快,以股票指數(shù)期貨、利率期貨和外匯期貨為核心的金融衍生品市場(chǎng)將會(huì)使我國金融體系逐漸完善。這是市場(chǎng)參與者和服務(wù)對(duì)象對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的要求。資本市場(chǎng)的存在與發(fā)展必然要滿足企業(yè)發(fā)展的需要。在市場(chǎng)化程度加大的環(huán)境下,企業(yè)越來越明白期貨市場(chǎng)對(duì)于企業(yè)發(fā)展壯大的作用,并迫切需要利用期貨市場(chǎng)鎖定風(fēng)險(xiǎn),擴(kuò)大投資規(guī)模來創(chuàng)造社會(huì)財(cái)富。另外,在快速發(fā)展的我國國際貿(mào)易中,企業(yè)也存在巨大的化解外匯波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的需求。這些都要求我們加快建設(shè)步伐,設(shè)計(jì)并提供有效的金融衍生服務(wù),滿足社會(huì)發(fā)展的需要。另外,資本市場(chǎng)的發(fā)展新思路要求金融衍生品市場(chǎng)超常規(guī)發(fā)展。周小川關(guān)于證券市場(chǎng)發(fā)展的新思路中提到需要超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者,伴隨著機(jī)構(gòu)投資者的壯大,對(duì)于證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的需求日益增長(zhǎng),股指期貨的推出可以提高股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的效率、透明度與流通性。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的發(fā)展需要通過市場(chǎng)來解決“利損差”問題,銀行的改革進(jìn)程中也直接面對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn),問題的長(zhǎng)年堆積甚至?xí)?dǎo)致社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。這些也要求金融衍生品市場(chǎng)的超常規(guī)發(fā)展來逐漸化解日益擴(kuò)大的風(fēng)險(xiǎn)積累。
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