資本結(jié)構(gòu)方面的畢業(yè)論文
資本結(jié)構(gòu)方面的畢業(yè)論文
資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)利益相關(guān)者權(quán)利義務(wù)的集中反映,影響并決定著企業(yè)的治理結(jié)構(gòu),進(jìn)而影響并決定著企業(yè)的行為特征和企業(yè)價值。下文是學(xué)習(xí)啦小編為大家搜集整理的關(guān)于資本結(jié)構(gòu)方面的畢業(yè)論文的內(nèi)容，歡迎大家閱讀參考!
資本結(jié)構(gòu)方面的畢業(yè)論文篇1
淺探家族企業(yè)資本結(jié)構(gòu)
摘 要：隨著家族企業(yè)的引入現(xiàn)代股份制，家族企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問題受到了越來越多的關(guān)注。如何有效實現(xiàn)家族企業(yè)的股份制改革和改變家族企業(yè)“一股獨大”的現(xiàn)象，成為了學(xué)者們爭相關(guān)注的話題。本文以A家族企業(yè)為例，通過分析A家族企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀與優(yōu)缺點，總結(jié)未來家族企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化措施，以期為家族企業(yè)的改革提供參考。
關(guān)鍵詞：家族企業(yè) 資本結(jié)構(gòu) 優(yōu)化對策 案例分析
1.引言
隨家族企業(yè)的競相上市，家族企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)問題也越來越受到重視，家族企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整，家族企業(yè)中的“一股獨大”現(xiàn)象的改變等受到各界的普遍關(guān)注，這一切問題的解決的根源都是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問題，關(guān)于家族企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問題的研究成為了熱點話題。Frank和Goyal在2008年通過對美國非金融類的企業(yè)的大量數(shù)據(jù)做實證分析。結(jié)果表明：公司的賬面價值和財務(wù)杠桿比率越高，公司的業(yè)績越好;公司的市場價值和財務(wù)杠桿比率越高，公司的績效越低。蘇琦、李新春(2011)認(rèn)為在新的時代背景下，家族企業(yè)的需要引進(jìn)現(xiàn)代企業(yè)的先進(jìn)的管理模式和治理結(jié)構(gòu)來加強家族企業(yè)的發(fā)展。這些研究都在某一方面肯定了家族企業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中的作用，同時也指出家族企業(yè)在發(fā)展過程中問題。本文通過案例分析的方法，以A家族企業(yè)為研究樣本，分析家族企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問題，希望提出家族企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化措施。
2.A家族企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀分析
通過調(diào)查分析A家族企業(yè)在發(fā)展初期其資本結(jié)構(gòu)主要以債務(wù)融資為主，其資金來源主要來源于內(nèi)源性資本，在發(fā)展的成熟期以及發(fā)展過程中，隨著企業(yè)發(fā)展需要，企業(yè)規(guī)模的擴大逐步引進(jìn)了不同的融資方式，如融資租賃和票據(jù)融資等。以下介紹A家在創(chuàng)立初期和發(fā)展過程所采取的融資渠道和方式以及各種融資方式的優(yōu)缺點。
2.1A家族企業(yè)融資方式
A家族企業(yè)在創(chuàng)業(yè)的初期由于沒有更多的資本積累和更多的財產(chǎn)可以抵押，所以一般而言創(chuàng)業(yè)初期的A家族企業(yè)一般采用的都是內(nèi)源式融資。隨著A家族企業(yè)的發(fā)展，A家族企業(yè)的進(jìn)入到了成熟發(fā)展階段，此時A家族企業(yè)的融資方式也不同于創(chuàng)業(yè)時期了，此時的A家族企業(yè)的資金渠道增加，資金數(shù)量也在不斷的增多，已經(jīng)不再是創(chuàng)業(yè)時的唯一的一種內(nèi)源式融資渠道，更多的外援資本也向A家族企業(yè)伸出了橄欖枝。這一階段家族企業(yè)采用的融資方式主要是外源性融資。除了內(nèi)源性和外源性融資外，家族企業(yè)還采用一些新興的融資方式，如融資租賃、票據(jù)融資等。
2.2A家族企業(yè)融資方式優(yōu)缺點
內(nèi)源性融資的優(yōu)缺點：內(nèi)源性融資可以節(jié)約大量的融資成本。因為內(nèi)源性融資大多來源于家族企業(yè)內(nèi)部的家族成員資金，因此籌資比較快，籌資成本較小，但是這種融資方式籌集的資金數(shù)量受到一定的限制，因為家族成員的資金量有限，在家族企業(yè)創(chuàng)業(yè)初期資金需求量不是很多的情況下是可以的，但是隨著家族企業(yè)的發(fā)展成熟期就無法滿足家族企業(yè)發(fā)展需要了。
外源性融資優(yōu)缺點：資金數(shù)量比較大是外源性融資的最大優(yōu)點，因為外源性融資渠道可以通過向銀行、金融機構(gòu)以及對外發(fā)行股票的形式籌集資金，因此資金量有足夠的保證。但是這種融資方式最大的缺點是融資成本較高，不論通過借款還是發(fā)行股票都需要向債權(quán)人支付一定的利息或股息，因此其籌資成本較高。
新興融資方式優(yōu)缺點：融資租賃可以緩解資金緊缺的需要，是一種新興的融資方式。票據(jù)融資則可以幫助那些沒有實物資產(chǎn)進(jìn)行抵押貸款的企業(yè)，短期內(nèi)籌集需要的資金。
3.家族企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化對策
3.1拓寬融資的渠道，發(fā)揮負(fù)債融資的“稅盾效應(yīng)”
家族企業(yè)的特殊性決定了家族企業(yè)經(jīng)營管理的復(fù)雜性，正是由于這種復(fù)雜性加之資本結(jié)構(gòu)本身的復(fù)雜性決定了，家族企業(yè)要想在激烈的市場競爭中占有一席之地，就必須要完善和優(yōu)化自身的資本結(jié)構(gòu)，在企業(yè)債務(wù)融資的過程中并不是企業(yè)的債務(wù)融資越多越好，雖然，負(fù)債一定程度上可以發(fā)揮稅盾作用，降低企業(yè)的融資成本，但是債務(wù)融資也存在著到期還本付息的壓力，因此，要提高企業(yè)的價值不僅可以通過向銀行借債的形式同時還可以通過向其他除銀行外的金融機構(gòu)，進(jìn)行債務(wù)融資或者企業(yè)自身對外發(fā)債的形式，不管選擇哪種形式，最終的目的都是降低企業(yè)的融資成本，實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化。
3.2建立和完善為家族企業(yè)服務(wù)的金融支持體系
家族企業(yè)的在發(fā)展的過程中遇到的最大障礙就融資難問題。相比于其他非家族企業(yè)而言，家族企業(yè)很難從銀行等其他金融機構(gòu)獲取貸款，這并不是家族企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益不好，不能夠到期償還貸款而造成的，而是家族企業(yè)的融資渠道無法得到保障，家族企業(yè)的融資渠道狹窄造成的。家族企業(yè)的作為國民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，政府部門應(yīng)該加強對家族企業(yè)的融資政策的支持和保護(hù)，為家族企業(yè)拓寬融資渠道，降低家族企業(yè)的融資成本，建立完善的家族企業(yè)的金融保障與金融支持體系。具體的措施，政府部門可以通過制定和完善家族企業(yè)金融支持政策，建立專門為家族企業(yè)提供金融服務(wù)的專門金融機構(gòu)，組建家族企業(yè)投資開發(fā)公司;建立專門為了保障家族企業(yè)提供擔(dān)保的融資基金和融資機構(gòu)，擔(dān)保物可以不局限與家族企業(yè)的有形資產(chǎn)。積極創(chuàng)造有利于家族企業(yè)的上市的條件，組織一批優(yōu)秀的家族企業(yè)幫助他們上市，在資本市場上進(jìn)行融資，擴大家族企業(yè)的融資的渠道和通過發(fā)行股票或債券的形式直接在資本市場上進(jìn)行融資。
3.3完善相關(guān)法律法規(guī)
法律法規(guī)既是一種事前的規(guī)范和約束機制， 也是一種事后的治理方式， 它的完善可以更好地推動家族企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的變遷。
家族企業(yè)發(fā)展需要建立完善相關(guān)的法律、法規(guī)保障家族企業(yè)健康有序的發(fā)展。如相關(guān)家族企業(yè)上市的規(guī)定，完善公司法中關(guān)于家族企業(yè)發(fā)展部分等，建立完善家族企業(yè)上市的標(biāo)準(zhǔn)、條件、原則等相關(guān)的規(guī)章制度，完善家族企業(yè)發(fā)展過程中的民事、經(jīng)濟(jì)糾紛的相關(guān)法律制度等，確保能夠為家族企業(yè)的發(fā)展提供一個有利的法律環(huán)境。
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資本結(jié)構(gòu)方面的畢業(yè)論文篇2
試論資本結(jié)構(gòu)理論新趨勢
一、引言
從Modigliani和Miller在《美國經(jīng)濟(jì)評論》上發(fā)表具有劃時代意義的《資本結(jié)構(gòu)、公司財務(wù)和投資理論》，創(chuàng)建了現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論起，資本結(jié)構(gòu)理論已經(jīng)過了40多年的發(fā)展歷史。20世紀(jì)七八十年代，金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出了一系列基于資本市場不完美的新模型，被稱為公司財務(wù)學(xué)術(shù)成果的黃金時代。有的學(xué)者甚至以為，資本結(jié)構(gòu)的研究是否已經(jīng)被窮盡了。但是，經(jīng)典公司財務(wù)理論均是基于理性人假設(shè)、有效市場假設(shè)(EMH)和股東價值最大化假設(shè)進(jìn)行研究的。沒有考慮企業(yè)產(chǎn)品市場競爭、非理性行為和公司治理對于公司融資決策的影響。正是由于這些缺陷，經(jīng)典公司財務(wù)理論難于解釋很多現(xiàn)象，比如企業(yè)基于其永續(xù)競爭戰(zhàn)略的財務(wù)保守行為、由于資本市場投資者非理性而造成企業(yè)融資的“市場選擇”行為、“IPO之謎”及人力資本的剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)等。
二、產(chǎn)業(yè)組織與資本結(jié)構(gòu)決策
20世紀(jì)八十年代以來，金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家和產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家開始關(guān)注產(chǎn)品市場競爭與資本結(jié)構(gòu)互動關(guān)系，一些基于產(chǎn)業(yè)組織理論的資本結(jié)構(gòu)模型開始出現(xiàn)在文獻(xiàn)中。產(chǎn)品市場競爭與資本結(jié)構(gòu)互動關(guān)系的研究有助于解釋不同競爭結(jié)構(gòu)和競爭戰(zhàn)略行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的差異，可以稱之為戰(zhàn)略公司財務(wù)。
(一)產(chǎn)業(yè)特征與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系
1、產(chǎn)業(yè)特性對資本結(jié)構(gòu)的影響。
Boewn、Bradley研究發(fā)現(xiàn)，同行業(yè)企業(yè)具有相似的資本結(jié)構(gòu)，不同行業(yè)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)則確有差別，并且具有時間上的穩(wěn)定性。醫(yī)藥、器械、電子、食品行業(yè)負(fù)債率較低;造紙、紡織、鋼鐵、航空、水泥行業(yè)負(fù)債率較高。政府的管制對于資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重要的影響，政府管制行業(yè)如：電話、電力、汽油等公用事業(yè)以及航空業(yè)的負(fù)債率最高。我國的學(xué)者實證研究表明，我國產(chǎn)業(yè)特征對于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響和西方國家有明顯不同，以醫(yī)藥制造和鋼鐵行業(yè)為例，它們的負(fù)債比率相當(dāng)?shù)慕咏?，甚至鋼鐵產(chǎn)業(yè)比醫(yī)藥制造產(chǎn)業(yè)還略低一些。因此，盡管產(chǎn)業(yè)特征相同，但是由于宏觀環(huán)境、成長歷史和所處產(chǎn)業(yè)生命周期的諸多方面不同，不同國家資本結(jié)構(gòu)的產(chǎn)業(yè)特征呈現(xiàn)了明顯差異。
2、產(chǎn)業(yè)競爭狀況對資本結(jié)構(gòu)的影響。
產(chǎn)業(yè)集中度的高低也影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。在集中度比較高的行業(yè)，當(dāng)業(yè)內(nèi)主要企業(yè)因為融資約束或者杠桿并購(LBO)，導(dǎo)致財務(wù)杠桿高的時候，財務(wù)杠桿低、現(xiàn)金充裕的競爭對手往往主動發(fā)動價格戰(zhàn)或者營銷戰(zhàn)(增加廣告收入、給經(jīng)銷商讓利等)、降低產(chǎn)品利潤和經(jīng)營現(xiàn)金流入，逼迫高財務(wù)杠桿企業(yè)陷入財務(wù)危機，從而降低競爭程度。因此，財務(wù)杠桿低本身就是一項競爭優(yōu)勢因素，特別是在主要競爭對手之間經(jīng)營效率無差異時。另外，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、商業(yè)周期和產(chǎn)業(yè)政策的急劇變化，使得財務(wù)杠桿高的企業(yè)陷入財務(wù)危機的可能性大大超過財務(wù)杠桿低的企業(yè)。
(二)競爭戰(zhàn)略與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系。
20世紀(jì)八十年代中期以前的產(chǎn)業(yè)組織理論認(rèn)為公司在制定競爭戰(zhàn)略的時候，其基點是利潤最大化。而公司財務(wù)理論是基于股東價值最大化，忽視了產(chǎn)品市場競爭戰(zhàn)略。最新資本結(jié)構(gòu)研究將資本結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品市場競爭戰(zhàn)略有機地聯(lián)系起來，認(rèn)為管理者的目標(biāo)是股東價值最大化而非利潤最大化。公司財務(wù)杠桿水平影響權(quán)益性資本的報酬，進(jìn)而影響產(chǎn)品市場的競爭戰(zhàn)略。
1、產(chǎn)品競爭戰(zhàn)略對資本結(jié)構(gòu)的影響。
Brander和Lewis指出，公司財務(wù)杠桿比率的增加將導(dǎo)致公司股東追求更大風(fēng)險的戰(zhàn)略。在他們的模型中，寡頭壟斷者通過更加具有威脅力的產(chǎn)出策略來加大風(fēng)險，從而使得在隨后的古諾博弈中制定更加具有競爭力的策略，廠商于是選擇了較高的負(fù)債水平。懲罰性的“觸發(fā)”戰(zhàn)略將使得寡頭之間的串謀成為可能。Glazer進(jìn)一步指出，如果從長期考察Brander和Lewis的模型，廠商有發(fā)行長期債券、提高財務(wù)杠桿來加強串謀的動因。Masksimovic按照股權(quán)價值最大化假設(shè)修改了Brander和Lewis的模型并指出，企業(yè)的債務(wù)能力(即在不破壞串謀的前提下，企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)的最大財務(wù)杠桿)和企業(yè)面臨市場的供給彈性呈現(xiàn)正相關(guān)，而和企業(yè)的折舊率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。Gabrielle通過建立不確定需求下異質(zhì)產(chǎn)品雙寡頭競爭模型，研究了特定供需特性下廠商產(chǎn)出市場和資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，并指出債務(wù)在斯塔克博格模型中的戰(zhàn)略應(yīng)用。其他的一些研究表明，企業(yè)的杠桿比率與固定資產(chǎn)、非負(fù)債類稅、增長機會、公司規(guī)模成正比;與負(fù)債率、流動性、廣告支出、研發(fā)投入、破產(chǎn)概率、營利能力、產(chǎn)品獨特性成反比。
2、永續(xù)經(jīng)營戰(zhàn)略對于資本結(jié)構(gòu)的影響。
企業(yè)在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的決策時，往往要充分考慮高財務(wù)杠桿可能帶來的風(fēng)險，考慮如何使企業(yè)在后續(xù)競爭中能夠占有競爭優(yōu)勢，有力抵御各種突發(fā)事件的影響，實現(xiàn)永續(xù)經(jīng)營。穩(wěn)健公司經(jīng)營戰(zhàn)略對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策產(chǎn)生了重大影響。理論模型和實證研究均表明，資本結(jié)構(gòu)影響企業(yè)在產(chǎn)品市場上的競爭能力(包括后續(xù)投資能力和價格戰(zhàn)營銷競爭的財務(wù)承受能力)和業(yè)績。在一個充分競爭的產(chǎn)業(yè)中，高財務(wù)杠桿容易導(dǎo)致企業(yè)后續(xù)投資能力不足。這與金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家關(guān)于增長機會與財務(wù)杠桿顯著負(fù)相關(guān)的結(jié)果一致;高財務(wù)杠桿還容易導(dǎo)致企業(yè)在產(chǎn)品價格戰(zhàn)或者營銷競爭中的財務(wù)承受能力不足，被迫削減資本投資甚至退出。Zingales關(guān)于美國1980年解除運輸公司管制時各個企業(yè)的財務(wù)杠桿水平與競爭地位和生存能力關(guān)系的考察，進(jìn)一步證實在競爭環(huán)境下，企業(yè)融資選擇和資本結(jié)構(gòu)影響產(chǎn)品市場后競爭能力，財務(wù)杠桿高對于企業(yè)后續(xù)投資能力和價格戰(zhàn)的財務(wù)承受能力具有顯著的負(fù)面影響。
(三)上游供應(yīng)商(下游客戶)和資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系。
眾所周知，產(chǎn)品市場競爭過程中必然出現(xiàn)價格戰(zhàn)或者營銷戰(zhàn)，利潤和經(jīng)營現(xiàn)金流入隨之下降，財務(wù)杠桿高的企業(yè)容易最先陷入財務(wù)危機，引起客戶、具有談判地位的供應(yīng)商、債權(quán)人等利益相關(guān)者出于對自身風(fēng)險控制的考慮，采取對企業(yè)經(jīng)營雪上加霜的行為，導(dǎo)致銷售下降和市場份額萎縮，內(nèi)外融資能力進(jìn)一步削弱，最終退出市場。Titman指出，公司破產(chǎn)清算會給顧客或者供應(yīng)商帶來成本。股東只有在清算的凈收益超過給予顧客帶來的成本時才愿意進(jìn)行清算，而企業(yè)投資人制定清算政策時并不考慮這些成本。因此，需要借助資本結(jié)構(gòu)的設(shè)計，以制定最佳的清算決策?？偟膩碚f，當(dāng)廠商進(jìn)行清算時，獨一無二或者耐用的產(chǎn)品(如汽車或電子計算機)對于顧客的成本將超過那些非耐用產(chǎn)品(如酒店、旅館、餐館);作為結(jié)果，考慮到資本結(jié)構(gòu)的“信號”作用，耐用品制造商將選擇較低的財務(wù)杠桿。Masksimovic和Titman指出，即便是那些非耐用的產(chǎn)品也會遭受同樣的結(jié)果。由于“高質(zhì)量”聲譽將隨著廠商破產(chǎn)而喪失，所以消費者認(rèn)為制造商制造“高質(zhì)量”產(chǎn)品的激勵將隨著債務(wù)增加而遞減，財務(wù)杠桿比率在這里同樣起到了產(chǎn)品質(zhì)量的“信號”作用。
作為結(jié)果，企業(yè)在選擇高比例債務(wù)的資本結(jié)構(gòu)時必須考慮由于破產(chǎn)風(fēng)險增加而對于企業(yè)顧客的潛在影響。根據(jù)Holger和Strobl的實證研究，廠商的資本結(jié)構(gòu)并不影響廠商的用工需求。但是其他研究表明，債務(wù)的存在的確改善了股東與要素供應(yīng)商在談判中的處境。Sarig認(rèn)為，債權(quán)人承擔(dān)了大部分的談判失敗成本，而從談判成功中獲利甚微，這給債務(wù)人談判失敗上了保險。杠桿水平越高，保障性越大。債務(wù)可以增加公司價值。Enrico和Kathryn的研究認(rèn)為，資本結(jié)構(gòu)是廠商在無力負(fù)擔(dān)對于利益相關(guān)者的相關(guān)義務(wù)時，股東和利益相關(guān)者進(jìn)行談判的有力工具。債務(wù)水平越高，談判能力越強，選擇余地就越多。股東可以通過調(diào)整企業(yè)財務(wù)杠桿水平來榨取利益相關(guān)者的租金。Sarig的研究表明，高度工會化的公司以及雇員的技能容易移植的公司其債務(wù)水平較高，從而證實了以上假設(shè)。