股利政策基本理論
股利政策(Dividend policy)是指公司股東大會或董事會對一切與股利有關(guān)的事項，所采取的較具原則性的做法，是關(guān)于公司是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利以及何時發(fā)放股利等方面的方針和策略，以下是學(xué)習(xí)啦小編精心整理的股利政策基本理論的相關(guān)資料，希望對你有幫助!
股利政策基本理論
股利政策(Dividend policy)是指公司股東大會或董事會對一切與股利有關(guān)的事項，所采取的較具原則性的做法，是關(guān)于公司是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利以及何時發(fā)放股利等方面的方針和策略，所涉及的主要是公司對其收益進(jìn)行分配還是留存以用于再投資的策略問題。它有狹義和廣義之分。從狹義方面來說的股利政策就是指探討保留盈余和普通股股利支付的比例關(guān)系問題，即股利發(fā)放比率的確定。而廣義的股利政策則包括:股利宣布日的確定、股利發(fā)放比例的確定、股利發(fā)放時的資金籌集等問題。
股利政策的基本理論
股份制企業(yè)利潤分配的特點
1.股分制企業(yè)的利潤分配應(yīng)堅持公開、公平和公正的原則
2.股份制企業(yè)的利潤分配應(yīng)盡可能保持穩(wěn)定的股利政策
3.股份制企業(yè)的利潤分配應(yīng)當(dāng)考慮到企業(yè)未來對資金需求以及籌資成本
4.股份制企業(yè)的利潤分配應(yīng)當(dāng)考慮到對股票價格的影響
二、股利政策的基本理論
(一)股利無關(guān)論
股利無關(guān)論認(rèn)為，企業(yè)的股利政策不會對公司的股票價格產(chǎn)生任何影響。
該理論是由美國財務(wù)學(xué)專家米勒(Miller)和莫迪格萊尼(Modigliani)于1961年在他們的著名論文《股利政策、增長和股票價值》中首先提出的，因此這一理論也被稱為MM理論。MM理論的基本假設(shè)是完全市場理論。
完全市場理論的基本含義是：
?、儋Y本市場具有強式效率性。所謂強式效率性是指股票的現(xiàn)行市價已經(jīng)反映了所有已公開或未公開的信息，任何人甚至掌握內(nèi)部信息的內(nèi)線人也無法在股市上賺取超額報酬。
?、跊]有籌資費用(包括股票發(fā)行和交易費用)。
?、鄄淮嬖趥€人和公司所得稅。
?、芄镜耐顿Y決策與股利決策是彼此獨立的。
在這些假設(shè)基礎(chǔ)上，MM理論認(rèn)為，投資者不會關(guān)心公司股利的分配情況，公司的股票價格完全由公司投資方案和獲利能力所決定的，而并非取決于公司的股利政策。在公司有較好的投資機會的情況下，如果股利分配的較少，留利較多，公司的股票價格也會上升，投資者可以通過出售股票來換取現(xiàn)金;如果股利分配的較多，留利較少，投資者分得現(xiàn)金后會尋求新的投資機會，而公司仍可以順利地籌集到新的資金。所以，股票價格與公司的股利政策是無關(guān)的。
(二)股利相關(guān)論
股利相關(guān)論認(rèn)為，企業(yè)的股利政策會影響到公司股票的價格。其代表性觀點主要有：
1.一鳥在手論
這種觀點認(rèn)為，在股利收入與資本利得之間，投資者更傾向于前者。因為股利是現(xiàn)實的有把握的收益，而股票價格的上升與下跌具有較大的不確定性，與股利收入相比風(fēng)險更大。因此，投資者更愿意購買能支付較高股利的公司股票，這樣，股利政策必然會對股票價格產(chǎn)生影響。這一理論用西方一句諺語來形容就是“雙鳥在林，不如一鳥在手”，所以，該理論也被稱為“一鳥在手論”。
2.信息傳播論
這一理論認(rèn)為，股利實際上給投資者傳播了關(guān)于企業(yè)收益情況的信息，這一信息自然會反映在股票的價格上，因此，股利政策與股票價格是相關(guān)的。如果某一公司改變了長期以來比較穩(wěn)定的股利政策，這就等于給投資者傳遞了企業(yè)收益情況發(fā)生變化的信息，從而會影響到股票的價格。股利提高可能給投資者傳遞公司創(chuàng)造未來現(xiàn)金能力的增強，該公司的股票價格就會上漲;反之，股利下降可能給投資者傳遞公司經(jīng)營狀況變壞的信息，該公司股票的價格就會下跌。
3.假設(shè)排除論
持這種觀點的人認(rèn)為，MM理論的假設(shè)在現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)生活中是不存在的，首先，即使非常完善、成熟的資本市場，如紐約證券市場，也不具備強式效率性，因此MM理論的完善市場理論假設(shè)實際上是不存在的;其次，在資本市場上，不可能沒有籌資費用，也不可能沒有個人或公司所得稅的存在;再者，公司的投資決策有時是與股利政策相關(guān)的，投資決策由于對資金的需求，可能會影響到公司的股利政策?；诖?，MM理論在現(xiàn)實生活中是站不住腳的。
三、影響股利政策的因素
(一)法律因素
資本保全的約束、企業(yè)積累的約束、企業(yè)利潤的約束、償債能力的約束。
1.資本保全的約束
資本保全——是為了保護(hù)投資者的利益而做出的法律限制。
股份公司只能用當(dāng)期利潤或留用利潤來分配股利，不能用公司出售股票而募集的資本發(fā)放股利。這樣是為了保全公司的股東權(quán)益資本，以維護(hù)債權(quán)人的利益。
2.企業(yè)積累的約束
企業(yè)積累的約束要求股份公司在分配股利之前，應(yīng)當(dāng)按法定的程序先提取各種公積金。這也是為了增強企業(yè)抵御風(fēng)險的能力，維護(hù)投資者的利益。
我國有關(guān)法律法規(guī)就明確規(guī)定，股份公司應(yīng)按稅后利潤做出規(guī)定的扣除之后的l0%提取法定盈余公積金，并且鼓勵企業(yè)在分配普通股股利之前提取任意盈余公積金，只有當(dāng)公積金累計數(shù)額已達(dá)到注冊資本50%時，才可不再提取。
3.企業(yè)利潤的約束
企業(yè)利潤的約束規(guī)定只有在企業(yè)以前年度的虧損全部彌補完之后，若還有剩余利潤，才能用于分配股利，否則不能分配股利。
4.償債能力的約束
償債能力的約束規(guī)定企業(yè)在分配股利時，必須保持充分的償債能力。企業(yè)分配股利不能只看利潤表上的凈利潤的數(shù)額，還必須考慮到企業(yè)的現(xiàn)金是否充足。如果因企業(yè)分配現(xiàn)金股利而影響了企業(yè)的償債能力或正常的經(jīng)營活動，則股利分配就要受到限制。
(二)債務(wù)契約因素
債務(wù)契約——指債權(quán)人為了防止企業(yè)過多發(fā)放股利，影響其償債能力，增加債務(wù)風(fēng)險，而以契約的形式限制企業(yè)現(xiàn)金股利的分配。
這種限制通常包括：
?、僖?guī)定每股股利的最高限額;
②規(guī)定未來股息只能用貸款協(xié)議簽定以后的新增收益來支付，而不能動用簽定協(xié)議之前的留存利潤;
③規(guī)定企業(yè)的流動比率、利息保障倍數(shù)低于一定標(biāo)準(zhǔn)時，不得分配現(xiàn)金股利，等等。
(三)公司自身因素
公司自身因素的影響----指股份公司內(nèi)部的各種因素及其面臨的各種環(huán)境、機會而對其股利政策產(chǎn)生的影響。主要包括現(xiàn)金流量、舉債能力、投資機會、資金成本等。
1.現(xiàn)金流量
企業(yè)在經(jīng)營活動中，必須有充足的現(xiàn)金，否則就會發(fā)生支付困難。公司在分配現(xiàn)金股利時，必須要考慮到現(xiàn)金流量以及資產(chǎn)的流動性，過多地分配現(xiàn)金股利會減少公司的現(xiàn)金持有量，影響未來的支付能力，甚至可能會出現(xiàn)財務(wù)困難。
2.舉債能力
舉債能力是企業(yè)籌資能力的一個重要方面，不同的企業(yè)在資本市場上的舉債能力會有一定的差異。公司在分配現(xiàn)金股利時，應(yīng)當(dāng)考慮到自身的舉債能力如何，如果舉債能力較強，在企業(yè)缺乏資金時，能夠較容易地在資本市場上籌集到資金，則可采取比較寬松的股利政策;如果舉債能力較差，就應(yīng)當(dāng)采取比較緊縮的股利政策，少發(fā)放現(xiàn)金股利，留有較多的公積金。
3.投資機會
企業(yè)的投資機會也是影響股利政策的一個非常重要的因素。在企業(yè)有良好的投資機會時，企業(yè)就應(yīng)當(dāng)考慮較少發(fā)放現(xiàn)金股利，增加留存利潤，用于再投資，這樣可以加速企業(yè)的發(fā)展，增加企業(yè)未來的收益，這種股利政策往往也易于為股東所接受。在企業(yè)沒有良好的投資機會時，往往傾向于多發(fā)放現(xiàn)金股利。
4.資金成本
資金成本是企業(yè)選擇籌資方式的基本依據(jù)。留用利潤是企業(yè)內(nèi)部籌資的一種重要方式，它與發(fā)行新股或舉借債務(wù)相比，具有成本低、隱蔽性好的優(yōu)點。合理的股利政策實際上是要解決分配與留用的比例關(guān)系以及如何合理、有效地利用留用利潤的問題。如果企業(yè)一方面大量發(fā)放現(xiàn)金股利，另一方面又要通過資本市場籌集較高成本的資金，這無疑是有悖于財務(wù)管理的基本原則。因此，在制定股利政策時，應(yīng)當(dāng)充分考慮到企業(yè)對資金的需求以及企業(yè)的資金成本等問題。
(四)股東因素
股利政策必須經(jīng)過股東大會決議通過才能實施，股東對公司股利政策具有舉足輕重的影響。一般來說，影響股利政策的股東因素主要有以下幾方面：
1.追求穩(wěn)定的收入，規(guī)避風(fēng)險
有的股東依賴于公司發(fā)放的現(xiàn)金股利維持生活，如一些退休者，他們往往要求公司能夠定期地支付穩(wěn)定的現(xiàn)金股利，反對公司留利過多。還有些股東是“一鳥在手論”的支持者，他們認(rèn)為留用利潤而可能使股票價格上升所帶來的收益具有較大的不確定性，還是取得現(xiàn)
實的股利比較穩(wěn)妥，可以規(guī)避風(fēng)險，因此，這些股東也傾向于多分配股利。
2.擔(dān)心控制權(quán)的稀釋
有的大股東持股比例較高，對公司擁有一定的控制權(quán)，他們出于對公司控制權(quán)可能被稀釋的擔(dān)心，往往傾向于公司較少分配現(xiàn)金股利，多留存利潤。如果公司發(fā)放了大量的現(xiàn)金股利，就可能會造成未來經(jīng)營資金的緊缺。這樣就不得不通過資本市場來籌集資金，如果通過舉借新的債務(wù)籌集資金，就會增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險;如果通過發(fā)行新股籌集資金，雖然公司的老股東有優(yōu)先認(rèn)股權(quán)，但必須要拿得出一筆數(shù)額可觀的資金，否則其持股比例就會降低，其對公司的控制權(quán)就有被稀釋的危險。因此，他們寧愿少分現(xiàn)金股利，也不愿看到自己的控制權(quán)被稀釋，當(dāng)他們拿不出足夠的現(xiàn)金認(rèn)購新股時，就會對分配現(xiàn)金股利的方案投反對票。
3.規(guī)避所得稅
按照稅法的規(guī)定，政府對企業(yè)征收企業(yè)所得稅以后，還要對股東分得的股息、紅利征收個人所得稅。各國的稅率有所不同，有的國家個人所得稅采用累進(jìn)稅率，邊際稅率很高。因此，高收入階層的股東為了避稅往往反對公司發(fā)放過多的現(xiàn)金股利，而低收入階層的股東因 企業(yè)而低收入階層的股東因個人稅負(fù)較輕，可能會歡迎公司多分紅利。按照我國稅法規(guī)定，股東從公司分得的股息和紅利應(yīng)按20%的比例稅率交納個人所得稅，而對股票交易所得目前還沒有開征個人所得稅，因而，對股東來說，股票價格上漲獲得的收益比分得股息、紅利更具吸引力。
四、股利政策的類型
(一)剩余股利政策
所謂剩余股利政策，就是在企業(yè)確定的最佳資本結(jié)構(gòu)下，稅后凈利潤首先要滿足投資的需求，然后若有剩余才用于分配股利。
這是一種投資優(yōu)先的股利政策。采用剩余股利政策的先決條件是企業(yè)必須有良好的投資機會，并且該投資機會的預(yù)計報酬率要高于股東要求的必要報酬率，這樣才能為股東所接受。采用剩余股利政策的企業(yè)，因其有良好的投資機會，投資者會對公司未來的獲利能力有較好的預(yù)期，因而其股票價格會上升，并且以留用利潤來滿足最佳資本結(jié)構(gòu)下對股東權(quán)益資本的需要，可以降低企業(yè)的資金成本，也有利于企業(yè)提高經(jīng)濟(jì)效益。但是，這種股利政策不會受到希望有穩(wěn)定的股利收入的投資者所歡迎，因為剩余股利政策往往導(dǎo)致各期股利忽高忽低。
實行剩余股利政策，一般應(yīng)按以下步驟來決定股利的分配額：
1.根據(jù)選定的最佳投資方案，確定投資所需的資金數(shù)額;
2.按照企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，確定投資需要增加的股東權(quán)益資本的數(shù)額;
3.稅后凈利潤首先用于滿足投資需要增加的股東權(quán)益資本的數(shù)額;
4.在滿足投資需要后的剩余部分用于向股東分配股利。
優(yōu)點：根據(jù)MM理論，企業(yè)都有一個最佳資本結(jié)構(gòu)，在最佳資本結(jié)構(gòu)下企業(yè)的綜合資金成本才最低，企業(yè)才可能實現(xiàn)股東財富最大化的理財目標(biāo)。因此，股利政策要符合最佳資本結(jié)構(gòu)的要求。
缺點：如果股利政策破壞了最佳資本結(jié)構(gòu)，就不能取得使公司的綜合資金成本達(dá)到最低的效果。
(二)固定股利或穩(wěn)定增長股利政策
這是一種穩(wěn)定的股利政策，它要求企業(yè)在較長時期內(nèi)支付固定的股利額，只有當(dāng)企業(yè)對未來利潤增長確有把握，并且這種增長被認(rèn)為是不會發(fā)生逆轉(zhuǎn)時，才增加每股股利額。穩(wěn)定的股利政策在企業(yè)收益發(fā)生一般的變化時，并不影響股利支付，而是使其保持穩(wěn)定的水平。實行這種股利政策者都支持股利相關(guān)論，他們認(rèn)為企業(yè)的股利政策會對公司股票價格產(chǎn)生影響，股利的發(fā)放是向投資者傳遞企業(yè)經(jīng)營狀況的某種信息。
優(yōu)缺點：
1.股利政策是向投資者傳遞重要的信息，如果公司支付的股利穩(wěn)定，就說明該公司的經(jīng)營業(yè)績比較穩(wěn)定，經(jīng)營風(fēng)險較小，這樣可使投資者要求的股票必要報酬率降低，有利于股票價格上升;如果公司的股利政策不穩(wěn)定，股利忽高忽低，這就給投資者傳遞企業(yè)經(jīng)營不穩(wěn)定的信息，從而導(dǎo)致投資者對風(fēng)險的擔(dān)心，會使投資者要求的股票必要報酬率提高，進(jìn)而使股票價格下降。
2.穩(wěn)定的股利政策，有利于投資者有規(guī)律地安排股利收入和支出，特別是那些希望每期能有固定收入的投資者更歡迎這種股利政策。忽高忽低的股利政策可能會降低他們對這種股票的需求，這樣也會使股票價格下降。
3.如果公司確定一個穩(wěn)定的股利增長率，這樣，實際上是傳遞給投資者該公司經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定增長的信息，可以降低投資者對該公司風(fēng)險的擔(dān)心，從而使股票價格上升。
4.采用穩(wěn)定的股利政策，維持穩(wěn)定的股利水平，有時可能會使某些投資方案延期，或者使公司資本結(jié)構(gòu)暫時偏離目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，或者通過發(fā)行新股來籌集資金，盡管這樣可能會延誤了投資時機，或者使資金成本上升，但是，持穩(wěn)定股利政策觀點者，仍然認(rèn)為這也要比減發(fā)股利或降低股利增長率有利得多，因為突然降低股利，會使投資者認(rèn)為該公司經(jīng)營出現(xiàn)困難，業(yè)績在下滑，可能使股票價格快速下跌，這對公司更不利。
這種股利政策可能會給公司造成較大的財務(wù)壓力，尤其是在公司凈利潤下降或現(xiàn)金緊張時，公司為了保證股利的照常支付，容易導(dǎo)致資金短缺，財務(wù)狀況惡化。在非常時期，可能不得不降低股利額。
適用性：這種股利政策一般適用于經(jīng)營比較穩(wěn)定的企業(yè)采用。
(三)固定股利支付率股利政策
這是一種變動的股利政策，企業(yè)每年都從凈利潤中按固定的股利支付率發(fā)放股利。這一股利政策使企業(yè)的股利支付與企業(yè)的盈利狀況密切相關(guān)，盈利狀況好，則每股股利額就增加，盈利狀況不好，則每股股利額就下降，股利隨經(jīng)營業(yè)績“水漲船高”。
優(yōu)點：不會給公司造成較大財務(wù)負(fù)擔(dān);
缺點：股利可能變動較大，忽高忽低，這樣可能傳遞給投資者該公司經(jīng)營不穩(wěn)定的信息，容易使股票價格產(chǎn)生較大波動，不利于樹立良好的企業(yè)形象。
(四)低正常股利加額外股利政策
這是一種介于穩(wěn)定股利政策與變動股利政策之間的折衷的股利政策。
這種股利政策每期都支付穩(wěn)定的較低的正常股利額，當(dāng)企業(yè)盈利較多時，再根據(jù)實際情況發(fā)放額外股利。這種股利政策具有較大的靈活性，在公司盈利較少或投資需要較多資金時，可以只支付較低的正常股利，這樣既不會給公司造成較大的財務(wù)壓力，又保證股東定期得到一筆固定的股利收入;在公司盈利較多并且不需要較多投資資金時，可以向股東發(fā)放額外的股利。
低正常股利加額外股利政策，既可以維持股利的一定穩(wěn)定性，又有利于使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)達(dá)到目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，使靈活性與穩(wěn)定性較好地相結(jié)合，因而為許多企業(yè)所采用。
五、股利支付方式與發(fā)放程序
(一)股利支付方式
股份公司分派股利的形式一般有現(xiàn)金股利、股票股利、財產(chǎn)股利和負(fù)債股利等。
1.現(xiàn)金股利
現(xiàn)金股利是股份公司以現(xiàn)金的形式發(fā)放給股東的股利。
現(xiàn)金股利發(fā)放的多少主要取決于公司的股利政策和經(jīng)營業(yè)績。
現(xiàn)金股利的發(fā)放會對股票價格產(chǎn)生直接的影響，在股票除息日之后，一般來說股票價格會下跌。
2.股票股利
股票股利是企業(yè)將應(yīng)分配給股東的股利以股票的形式發(fā)放。
可以用于發(fā)放股票股利的，除了當(dāng)年的可供分配利潤外，還有公司的盈余公積金。
發(fā)放股票股利時，一般按股權(quán)登記日的股東持股比例來分派，將股東大會決定用于分配的盈余公積金和可供分配利潤轉(zhuǎn)成股本，并通過中央結(jié)算登記系統(tǒng)按比例增加各個股東的持股數(shù)量。股票股利并沒有改變企業(yè)賬面的股東權(quán)益總額，同時也沒有改變股東的持股結(jié)構(gòu)，但是，會增加市場上流通的股票數(shù)量，因此，企業(yè)發(fā)放股票股利會使股票價格相應(yīng)下降，一般來說，如果不考慮股票市價的波動，發(fā)放股票股利后的股票價格，應(yīng)當(dāng)按發(fā)放的股票股利的比例而成比例下降。
對于企業(yè)來說，分配股票股利不會增加其現(xiàn)金流出量，因此如果企業(yè)現(xiàn)金緊張或者需要大量的資金進(jìn)行投資，可以考慮采用股票股利的形式。公司的每股利潤因股本擴張而被攤薄，這樣就可能導(dǎo)致股價下跌。
對于股東來說，雖然分得股票股利沒有得到現(xiàn)金，但是，如果發(fā)放股票股利之后，企業(yè)依然維持原有的固定股利水平，則股東在以后可以得到更多的股利收入，或者股票數(shù)量增加之后，股價并沒有成比例下降，而是走出了填權(quán)行情，這樣股東的財富會隨之增長。
(二)股利的發(fā)放程序
股份公司分配股利必須遵循法定的程序，一般是先由董事會提出分配預(yù)案，然后提交股東大會決議通過才能進(jìn)行分配。股東大會決議通過分配預(yù)案之后，要向股東宣布發(fā)放股利的方案，并確定股權(quán)登記日、除息日和股利發(fā)放日。
1.宣布日
宣布日就是股東大會決議通過并由董事會宣布發(fā)放股利的日期。
在宣布分配方案的同時，要公布股權(quán)登記日、除息日和股利發(fā)放日。
2.股權(quán)登記日
股權(quán)登記日是有權(quán)領(lǐng)取本期股利的股東資格登記截止日期。
企業(yè)規(guī)定股權(quán)登記日是為了確定股東能否領(lǐng)取股利的日期界限，因為股票是經(jīng)常流動的，所以確定這個日期是非常必要的。凡是在股權(quán)登記日這一天登記在冊的股東才有資格領(lǐng)取本期股利，而在這一天之后登記在冊的股東，即使是在股利發(fā)放日之前買到的股票，也無權(quán)領(lǐng)取本次分配的股利。
3.除息日
除息日是指除去股利的日期，即領(lǐng)取股利的權(quán)利與股票分開的日期。
在除息日之前購買的股票，才能領(lǐng)取本次股利，在除息日當(dāng)天或以后購買的股票，則不能領(lǐng)取本次股利。除息日對股票的價格有明顯的影響，在除息日之前的股票價格中包含了本次股利，在除息日之后的股票價格中不再包含本次股利，所以除息日股價會下降。
4.股利發(fā)放日
股利發(fā)放日，也稱付息日，是將股利正式發(fā)放給股東的日期。
某公司于20×9年4月6日舉行的股東大會決議通過股利分配方案，并于當(dāng)日由董事會宣布20×8年的股利分配方案為：每股分派現(xiàn)金股利1.50元，股權(quán)登記日為20×9年4月13日，除息日為20×9年4月14日，股利發(fā)放日為20×9年4月25日。
看了“股利政策基本理論”的人還看了：
7.股利政策的定義