為了增加債券投資收益，投資者開(kāi)拓了很多方法，放大操作就是其中之一。常見(jiàn)的放大操作方式是投資者通過(guò)回購(gòu)融資，擴(kuò)大持券規(guī)模，從而獲取持券與融資成本的利差收益。
　　放大操作相關(guān)的損益主要包括兩部分。一是利差，只要融入資金買(mǎi)進(jìn)債券的收益率高于回購(gòu)利率，就可以獲取持有期的利差收益。二是資本利得，若所持債券的凈價(jià)在放大操作期間出現(xiàn)上漲，則可以獲取價(jià)差收益。
　　一般來(lái)講，資本利得在不同的市場(chǎng)環(huán)境下各有正負(fù)。在牛市中所持債券凈價(jià)不斷上漲，因而可以獲取價(jià)差收益，資本利得為正;在熊市中，情況則恰好相反，資本利得為負(fù)。
　　在不同市場(chǎng)環(huán)境下，利差收益的絕對(duì)值與變化趨勢(shì)各有特點(diǎn)。以一年期央票與銀行間市場(chǎng)7天回購(gòu)利率之差作為衡量利差空間的指標(biāo)，剔除因資金面短期波動(dòng)所帶來(lái)的利差異常點(diǎn)，對(duì)該指標(biāo)進(jìn)行分析，可以發(fā)現(xiàn)：靜態(tài)地看，利差自2006年3月至今的均值約為65bp，在不同市場(chǎng)環(huán)境下波動(dòng)較大。例如，2007年上半年，債券市場(chǎng)呈現(xiàn)單邊下跌走勢(shì)，利差一直保持高位，均值約為90bp。而在2008年下半年，債市上漲較快，利差均值僅為20bp。從利差的歷史波動(dòng)規(guī)律來(lái)看，利差絕對(duì)額在牛市中較小，在熊市中較大。短債的收益率和回購(gòu)利率主要是由債市資金面決定，一年期央票利率和7天回購(gòu)利率在波動(dòng)上基本同步。因此二者利差的變化，可以看作是債券市場(chǎng)內(nèi)部的資金分配問(wèn)題，也就是投資者在二者之間的偏好問(wèn)題。牛市當(dāng)中，在做多沖動(dòng)的作用下，回購(gòu)資金的需求較多、利率不易快速下降，同時(shí)債券的收益率下降較快，二者利差縮小。在熊市當(dāng)中，債券投資者對(duì)于現(xiàn)金的偏好程度高于牛市，并且持有現(xiàn)金為隨時(shí)進(jìn)入股票等其他市場(chǎng)提供了便利，因此回購(gòu)資金供給充裕、利率較低，債券收益率卻存在上升趨勢(shì)，二者利差擴(kuò)大。
　　綜合兩方面因素的分析，在不同的市場(chǎng)環(huán)境下，放大操作的收益構(gòu)成并不相同。在牛市中，資本利得貢獻(xiàn)較大，利差收益貢獻(xiàn)較小，但獲取的實(shí)際利差不斷增加;在熊市中，資本利得為負(fù)，利差收益貢獻(xiàn)較大，但獲取的實(shí)際利差不斷減少。
　　無(wú)論在任何市場(chǎng)環(huán)境下，放大操作都可能為投資者帶來(lái)超額投資收益。
　　在牛市中，因放大操作獲取的實(shí)際利差不斷擴(kuò)大，并且資本利得為正，因此操作策略上具有很強(qiáng)的自由性。機(jī)構(gòu)可以根據(jù)自身的流動(dòng)性要求和風(fēng)險(xiǎn)承受能力去配置套利品種：如果對(duì)流動(dòng)性要求較高，則可以選擇中短期利率品種，雖然資本利得和利差都比較有限，但可以隨時(shí)獲利了結(jié);如果對(duì)流動(dòng)性要求較低，則可以選擇中長(zhǎng)期利率品種或短期信用品種，獲取較多的資本利得和更高的利差收益。
　　在熊市當(dāng)中，放大操作的難度會(huì)有所加大，策略上需要相對(duì)謹(jǐn)慎?？梢赃x擇的策略包括：一是以短久期的品種作為套利對(duì)象，可以是剩余期限處于考核期內(nèi)的短期信用品種，因其能夠規(guī)避市場(chǎng)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，只要保證在持有期利差為正即可獲取超額收益;也可以是利率風(fēng)險(xiǎn)較低的浮息債，其票面利率不斷跟隨市場(chǎng)情況調(diào)整，能夠基本鎖定利差。二是結(jié)合融資和利率掉期操作，買(mǎi)入對(duì)應(yīng)的浮息債券，基本鎖定利差。
　　當(dāng)前宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步向好，CPI同比漲幅轉(zhuǎn)正后還將繼續(xù)回升。盡管前期債券市場(chǎng)收益率已有較大幅度的上升，但是基本面對(duì)債市形成的壓力仍然存在，債券市場(chǎng)趨勢(shì)性下跌的風(fēng)險(xiǎn)依然較大。采取穩(wěn)健的放大操作策略有助于在目前清淡的市場(chǎng)中增加投資收益。