第二代貨幣危機(jī)理論模型
1996年奧波斯特菲爾德(Obstfeld)又系統(tǒng)提出了“第二代貨幣危機(jī)模型”，被稱為“自我實(shí)現(xiàn)的貨幣危機(jī)理論”。下面，學(xué)習(xí)啦小編來(lái)為你介紹第二代貨幣危機(jī)理論模型。
第二代貨幣危機(jī)理論模型
1992年歐洲匯率體系危機(jī)和1994年墨西哥金融危機(jī)的爆發(fā)，為貨幣危機(jī)理論的發(fā)展提供了現(xiàn)實(shí)的基礎(chǔ)。1996年奧波斯特菲爾德(Obstfeld)又系統(tǒng)提出了“第二代貨幣危機(jī)模型”，被稱為“自我實(shí)現(xiàn)的貨幣危機(jī)理論”。這種理論認(rèn)為，即使宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)沒(méi)有進(jìn)一步惡化， 由于市場(chǎng)預(yù)期的突然改變，使人們普遍形成貶值預(yù)期，也可能引發(fā)貨幣危機(jī)。也就是說(shuō)，貨幣危機(jī)的發(fā)生可能是預(yù)期貶值自我實(shí)現(xiàn)的結(jié)果。
在第二代貨幣危機(jī)理論中，政府不再像第一代模型中那樣是一個(gè)簡(jiǎn)單的信用擴(kuò)張者，對(duì)于貨幣危機(jī)處于一種聽(tīng)之任之的被動(dòng)地位，而是一個(gè)主動(dòng)的市場(chǎng)主體，他將根據(jù)自身利益的分析對(duì)是否維持或放棄固定匯率做出策略選擇。由于政府策略的不同，預(yù)期的實(shí)現(xiàn)方式也不相同。
在第二代模型中預(yù)期的實(shí)現(xiàn)方式有多種，如“沖擊——政策放松分析”、“逃出條款分析”和“惡性循環(huán)分析”。下面，我們僅就第二代模型的基本原理作出說(shuō)明。
為了便于分析，我們假設(shè)在匯率政策決策中政府所考慮的中心問(wèn)題是，是否放棄固定匯率，即是否讓本幣貶值?那么這需要將放棄固定匯率的收益和成本作出比較。需要考慮的問(wèn)題通常是：
1、放棄固定匯率、讓本幣貶值，可以擴(kuò)大出口、增加總需求，進(jìn)而拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和減少失業(yè)。
2、如果市場(chǎng)存在著貶值預(yù)期，說(shuō)明本幣被高估了，這在貶值尚未發(fā)生的條件下不僅會(huì)導(dǎo)致對(duì)外匯儲(chǔ)備的沖擊，還會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成抑制，并使失業(yè)率上升，從而使政府的收入減少、支出增加。在這樣情況下，放棄固定匯率，讓本幣貶值，就能夠減少這筆成本。
3、實(shí)行固定匯率的政府一直承諾要保持本幣匯率的穩(wěn)定，一旦實(shí)行貶值就會(huì)損害政府的信譽(yù)。
4、穩(wěn)定的匯率制度有利于國(guó)際貿(mào)易和投資的發(fā)展，讓本幣貶值將付出這種穩(wěn)定成本。
我們可以將以上分析用一個(gè)簡(jiǎn)單的政府損失函數(shù)表示如下：
H=[a(e-s)+bε]+R(s) 式(1)
在式(1)中，e和s是以對(duì)數(shù)形式表示的匯率;e為如果沒(méi)有過(guò)去承諾的約束政府希望選擇的匯率，即影子匯率;s為政府承諾的固定匯率;ε為居民預(yù)期的貶值幅度，即s—s;a和b為常數(shù);R(s)為政府因放棄固定匯率而發(fā)生的“信譽(yù)成本”和“穩(wěn)定成本”，即上述第三項(xiàng)和第四項(xiàng)的內(nèi)容;如果政府不允許匯率變動(dòng)，R(s)為0，反之，如果政府改變了匯率，那么R(s)為一個(gè)固定的數(shù)值C。a(e-s)表示如果政府堅(jiān)持維持它所承諾的匯率s，而放棄上述第一項(xiàng)收益所付出的一筆機(jī)會(huì)成本,bε為放棄上述第二項(xiàng)收益而形成的機(jī)會(huì)成本。
在式(1)中，政府放棄固定匯率的總成本為C;反之，如果政府堅(jiān)持固定匯率s，其總成本為[a(e-s)+bε]。因此，政府在是否放棄固定匯率的決策中，必須將二者進(jìn)行比較。
假設(shè)市場(chǎng)預(yù)期政府不會(huì)放棄固定匯率，即bε=0，那么只要[a(e-s)]
假設(shè)市場(chǎng)預(yù)期政府將放棄固定匯率，即bε>0 ，那么只要[a(e-s)+bε]>C，政府將放棄固定匯率，選擇他所偏好的匯率e。
所以，如果公式中的常數(shù)C滿足以下條件：
[a(e-s) ]
將ε= s —s取對(duì)數(shù)形式代式(2)得：
[a(e-s) ]
那么，在這個(gè)區(qū)間中，如果市場(chǎng)預(yù)期本幣匯率將貶值，本幣就會(huì)貶值;如果市場(chǎng)預(yù)期本幣匯率不會(huì)貶值，那么本幣實(shí)際上也就不會(huì)貶值。也就是說(shuō)，在這個(gè)區(qū)間中存在著多重均衡，選擇哪種均衡完全取決于市場(chǎng)預(yù)期。
第二代貨幣危機(jī)理論特別強(qiáng)調(diào)貨幣危機(jī)的發(fā)生過(guò)程往往是政府與投機(jī)者之間相互博弈的過(guò)程。如果我們?cè)偌僭O(shè)，在匯率政策決策中政府所考慮的中心問(wèn)題是，是否維護(hù)固定匯率制度?政府維護(hù)固定匯率制度的主要方法之一是提高利率。
但運(yùn)用利率政策來(lái)維護(hù)固定匯率制度必須符合兩個(gè)條件：
一是應(yīng)使本國(guó)利率水平高于外國(guó)，以吸引外資流入、補(bǔ)充外匯儲(chǔ)備;
二是提高利率的成本應(yīng)低于維持固定匯率的收益。提高利率的成本是：
第一，如果政府債務(wù)存量較大，提高利率將加重政府的利息負(fù)擔(dān);
第二，提高利率將對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生緊縮效應(yīng)，這可能會(huì)引起經(jīng)濟(jì)衰退和失業(yè)率上升。維護(hù)固定匯率的收益主要是“信譽(yù)”收益和“穩(wěn)定”收益，即把式(2)中的C所反映的內(nèi)容理解成收益。
在上圖中，曲線AA表示維持固定匯率的成本，它隨利率的變化而變動(dòng);水平線BB表示維護(hù)固定匯率的收益，它為一個(gè)固定的數(shù)值;豎線CC表示外國(guó)利率，在這里假設(shè)外國(guó)利率水平不變。從圖中我們可以看出，政府選擇利率的區(qū)間是ι與ι之間：當(dāng)利率高于ι時(shí)，維護(hù)固定匯率的成本將大于收益，政府將放棄固定匯率;利率水平低于ι時(shí)，國(guó)際利差將不利維護(hù)固定匯率。
不僅政府對(duì)是否維持固定匯率需要進(jìn)行利益比較，投機(jī)者也會(huì)對(duì)是否沖擊固定匯率做出利益比較。投機(jī)者沖擊一國(guó)貨幣的方法通常是：在該國(guó)貨幣市場(chǎng)上借入該國(guó)貨幣，然后買入外幣，持有外幣資產(chǎn)，待該國(guó)貨幣貶值后再買回該國(guó)貨幣，歸還借款。因此，在該國(guó)利率高于外國(guó)利率時(shí)，投資者的投機(jī)成本是兩國(guó)利差加上交易費(fèi)用，其收益取決于該國(guó)貨幣的貶值幅度。
假設(shè)當(dāng)該國(guó)利率處于ι時(shí)，投機(jī)者預(yù)期該國(guó)貨幣的貶值幅度將大于投機(jī)成本，便會(huì)對(duì)該國(guó)貨幣發(fā)動(dòng)沖擊;政府用提高利率的方法來(lái)抵御這種沖擊，把利率水平提高到ι，使投機(jī)成本高于預(yù)期貶值幅度，投機(jī)者便停止攻擊。但當(dāng)這種高利率狀態(tài)持續(xù)一段時(shí)間后，政府收支和該國(guó)的基本經(jīng)濟(jì)有可能惡化，這會(huì)提高投機(jī)者的貶值預(yù)期，于是再次對(duì)該國(guó)貨幣發(fā)動(dòng)沖擊。
這種惡性循環(huán)會(huì)迫使政府把利率提高到ι的水平，最終不得不放棄固定匯率，貨幣危機(jī)便發(fā)生了。當(dāng)然，在政府與投機(jī)者相互博弈的過(guò)程中，政府的態(tài)度是否堅(jiān)決、國(guó)際協(xié)調(diào)和合作是否有效、投機(jī)者掌握的資金量、“羊群效應(yīng)”是否發(fā)生以及突發(fā)的市場(chǎng)信息有利于哪一方等都會(huì)對(duì)博弈的結(jié)果產(chǎn)生影響。
第二代貨幣危機(jī)的特點(diǎn)
第一，它較詳細(xì)地分析了市場(chǎng)預(yù)期在貨幣危機(jī)中的作用，并探討了預(yù)期借以實(shí)現(xiàn)的各種機(jī)制形式。但它過(guò)分夸大了投機(jī)商的作用。
第二，它注意到政府的政策目標(biāo)不是單一的，其決策過(guò)程也不是簡(jiǎn)單的線性。并且強(qiáng)調(diào)貨幣危機(jī)的發(fā)生過(guò)程往往是政府與投機(jī)者以及其它市場(chǎng)主體相互博弈的過(guò)程。
第三，它指出了貨幣危機(jī)發(fā)生的隱含條件是宏觀經(jīng)濟(jì)中存在著多重均衡，貨幣危機(jī)的發(fā)生實(shí)際上就是宏觀經(jīng)濟(jì)從一種均衡過(guò)渡到另一種均衡。
貨幣危機(jī)的主要原因
在全球化時(shí)代，由于國(guó)民經(jīng)濟(jì)與國(guó)際經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系越來(lái)越密切，而匯率是這一聯(lián)系的“紐帶”，因此，如何選擇合適的匯率制度，實(shí)施相配套的經(jīng)濟(jì)政策，已成為經(jīng)濟(jì)開(kāi)放條件下，決策者必須考慮的重要課題。
隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與全球化的加速，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的停滯已不再是導(dǎo)致貨幣危機(jī)的主要原因。經(jīng)濟(jì)學(xué)家的大量研究表明：定值過(guò)高的匯率、經(jīng)常項(xiàng)目巨額赤字、出口下降和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放緩等都是發(fā)生貨幣危機(jī)的先兆。就實(shí)際運(yùn)行來(lái)看，貨幣危機(jī)通常由泡沫經(jīng)濟(jì)破滅、銀行呆壞賬增多、國(guó)際收支嚴(yán)重失衡、外債過(guò)于龐大、財(cái)政危機(jī)、對(duì)政府的不信任等引發(fā)。
匯率政策不當(dāng)
眾多經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)同這樣一個(gè)結(jié)論：固定匯率制在國(guó)際資本大規(guī)模、快速流動(dòng)的條件下是不可行的。固定匯率制名義上可以降低匯率波動(dòng)的不確定性，但是自20世紀(jì)90年代以來(lái)，貨幣危機(jī)常常發(fā)生在那些實(shí)行固定匯率的國(guó)家。正因如此，近年來(lái)越來(lái)越多的國(guó)家放棄了曾經(jīng)實(shí)施的固定匯率制，比如巴西、哥倫比亞、韓國(guó)、俄羅斯、泰國(guó)和土耳其等。然而，這些國(guó)家大多是由于金融危機(jī)的爆發(fā)而被迫放棄固定匯率，匯率的調(diào)整往往伴隨著自信心的喪失、金融系統(tǒng)的惡化、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的放慢以及政局的動(dòng)蕩。也有一些國(guó)家從固定匯率制成功轉(zhuǎn)軌到浮動(dòng)匯率制，如波蘭、以色列、智利和新加坡等。
外匯儲(chǔ)備不足
研究表明，發(fā)展中國(guó)家保持的理想外匯儲(chǔ)備額是“足以抵付三個(gè)月進(jìn)口”。由于匯率政策不當(dāng)，長(zhǎng)期鎖定某一主要貨幣將導(dǎo)致本幣幣值高估，競(jìng)爭(zhēng)力降低。貨幣危機(jī)發(fā)生前夕，往往出現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目順差持續(xù)減少，甚至出現(xiàn)巨額逆差。當(dāng)國(guó)外投資者意識(shí)到投資國(guó)“資不抵債”(外匯儲(chǔ)備不足以償還所欠外債)時(shí)，清償危機(jī)會(huì)隨之出現(xiàn)。在其它眾多不穩(wěn)定因素誘導(dǎo)下，極易引發(fā)撤資行為，從而導(dǎo)致貨幣危機(jī)。拉美等地發(fā)生的貨幣危機(jī)主要是由于經(jīng)常項(xiàng)目逆差導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備減少而無(wú)法償還對(duì)外債務(wù)造成的。如阿根廷公共債務(wù)總額占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重2001年底為54%，受阿比索貶值的影響，2002年年底已上升到 123%。2003年阿根廷需要償還債務(wù)本息達(dá)296.14億美元，相當(dāng)于中央銀行持有的外匯儲(chǔ)備的2.9倍。
銀行系統(tǒng)脆弱
在大部分新興市場(chǎng)國(guó)家，包括東歐國(guó)家，貨幣危機(jī)的一個(gè)可靠先兆是銀行危機(jī)，銀行業(yè)的弱點(diǎn)不是引起便是加劇貨幣危機(jī)的發(fā)生。在許多發(fā)展中國(guó)家，銀行收入過(guò)分集中于債款收益，但又缺乏對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)能力。資本不足而又沒(méi)有受到嚴(yán)格監(jiān)管的銀行向國(guó)外大肆借取貸款，再貸給國(guó)內(nèi)成問(wèn)題的項(xiàng)目，由于幣種不相配(銀行借的往往是美元，貸出去的通常是本幣)和期限不相配(銀行借的通常是短期資金，貸出的往往是歷時(shí)數(shù)年的建設(shè)項(xiàng)目)，因此累積的呆壞帳越來(lái)越多。如東亞金融危機(jī)爆發(fā)前5年—10年，馬來(lái)西亞、印度尼西亞、菲律賓和泰國(guó)信貸市場(chǎng)的年增長(zhǎng)率均在20%—30%之間，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了工商業(yè)的增長(zhǎng)速度，也超過(guò)了儲(chǔ)蓄的增長(zhǎng)，從而迫使許多銀行向國(guó)外舉債。由此形成的經(jīng)濟(jì)泡沫越來(lái)越大，銀行系統(tǒng)也就越發(fā)脆弱。
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