項(xiàng)目融資的融資成本
項(xiàng)目融資的融資成本
融資成本是資金所有權(quán)與資金使用權(quán)分離的產(chǎn)物，融資成本的實(shí)質(zhì)是資金使用者支付給資金所有者的報(bào)酬。下面學(xué)習(xí)啦小編給大家分享一些項(xiàng)目融資的融資成本，大家快來(lái)跟小編一起欣賞吧。
項(xiàng)目融資的融資成本
一般情況下，融資成本指標(biāo)以融資成本率來(lái)表示:融資成本率=資金使用費(fèi)÷(融資總額-融資費(fèi)用)。這里的融資成本即是資金成本，是一般企業(yè)在融資過(guò)程中著重分析的對(duì)象。但從現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理理念來(lái)看，這樣的分析和評(píng)價(jià)不能完全滿足現(xiàn)代理財(cái)?shù)男枰?，我們?yīng)該從更深層次的意義上來(lái)考慮融資的幾個(gè)其他相關(guān)成本。
首先是企業(yè)融資的機(jī)會(huì)成本。就企業(yè)內(nèi)源融資來(lái)說(shuō)，一般是"無(wú)償"使用的，它無(wú)需實(shí)際對(duì)外支付融資成本(這里主要指財(cái)務(wù)成本)。但是，如果從社會(huì)各種投資或資本所取得平均收益的角度看，內(nèi)源融資的留存收益也應(yīng)于使用后取得相應(yīng)的報(bào)酬，這和其他融資方式應(yīng)該是沒(méi)有區(qū)別的，所不同的只是內(nèi)源融資不需對(duì)外支付，而其他融資方式必須對(duì)外支付以留存收益為代表的企業(yè)內(nèi)源融資的融資成本應(yīng)該是普通股的盈利率，只不過(guò)它沒(méi)有融資費(fèi)用而已。
其次是風(fēng)險(xiǎn)成本，企業(yè)融資的風(fēng)險(xiǎn)成本主要指破產(chǎn)成本和財(cái)務(wù)困境成本。企業(yè)債務(wù)融資的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)融資的主要風(fēng)險(xiǎn)，與企業(yè)破產(chǎn)相關(guān)的企業(yè)價(jià)值損失就是破產(chǎn)成本，也就是企業(yè)融資的風(fēng)險(xiǎn)成本。財(cái)務(wù)困境成本包括法律、管理和咨詢費(fèi)用。其間接成本包括因財(cái)務(wù)困境影響到企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力，至少減少對(duì)企業(yè)產(chǎn)品需求，以及沒(méi)有債權(quán)人許可不能作決策，管理層花費(fèi)的時(shí)間和精力等。
最后，企業(yè)融資還必須支付代理成本。資金的使用者和提供者之間會(huì)產(chǎn)生委托一代理關(guān)系，這就要求委托人為了約束代理人行為而必須進(jìn)行監(jiān)督和激勵(lì)，如此產(chǎn)生的監(jiān)督成本和約束成本便是所謂的代理成本。另外，資金的使用者還可能進(jìn)行偏離委托人利益最大化的投資行為，從而產(chǎn)生整體的效率損失。
項(xiàng)目融資的融資成本特點(diǎn)
近年來(lái)，國(guó)內(nèi)已有許多研究者從不同角度對(duì)上市公司的股權(quán)融資偏好進(jìn)行了研究，但一些研究的局限性在于:沒(méi)有能夠牢牢抓住融資成本這一主線展開(kāi)對(duì)上市公司的股權(quán)融資偏好行為的實(shí)證研究。而我們認(rèn)為，無(wú)論是債務(wù)融資還是股權(quán)融資，上市公司的任何一種融資方式都是有成本的，而評(píng)價(jià)上市公司外源融資策略合理與否及融資結(jié)構(gòu)優(yōu)劣的最重要的標(biāo)準(zhǔn)或出發(fā)點(diǎn)就是上市公司的融資成本。
上市公司的融資成本存在"名義成本"和"真實(shí)成本"之分。目前國(guó)內(nèi)大多數(shù)關(guān)于上市公司融資成本的研究中所提到的或所計(jì)算出來(lái)的融資成本實(shí)際上只是表面意義上的，即應(yīng)屬于"名義資本成本"。而的關(guān)鍵和實(shí)質(zhì)則是究竟應(yīng)如何合理計(jì)量上市公司的"真實(shí)資本成本"或"真實(shí)融資成本"。對(duì)于實(shí)施增發(fā)再融資的上市公司而言，無(wú)論是股權(quán)融資成本還是融資總成本都要比名義融資成本要高得多。
項(xiàng)目融資的融資成本計(jì)量
簡(jiǎn)介
在公司資本成本的計(jì)量方面，從20世紀(jì)90年代以來(lái)，西方公司財(cái)務(wù)研究基本上認(rèn)可了資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)在確定經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整之后的所有者權(quán)益成本中的主流地位。在借鑒相關(guān)研究的基礎(chǔ)上，顧銀寬等(2O04)建立了中國(guó)上市公司的債務(wù)融資成本、股權(quán)融資成本和融資總成本的計(jì)量模型或公式。
資本計(jì)算
融資資本包括債務(wù)融資資本和股權(quán)融資資本，DK代表債務(wù)融資資本，EK代表股權(quán)融資資本，則分別有:
DK=SD1+SD2+LD
其中:SD1代表短期借款，SD2代表一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款，LD代表長(zhǎng)期負(fù)債合計(jì)。
其中:EK1代表股東權(quán)益合計(jì)，EK2代表少數(shù)股東權(quán)益，EK3代表壞賬準(zhǔn)備，EK4代表存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，EK5代表累計(jì)稅后營(yíng)業(yè)外支出，ER1代表累計(jì)稅后營(yíng)業(yè)外收入，ER2代表累計(jì)稅后補(bǔ)貼收入。
債務(wù)成本
對(duì)上市公司來(lái)說(shuō)，債務(wù)融資應(yīng)該是一種通過(guò)銀行或其他金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行的長(zhǎng)期債券融資，而股權(quán)融資則更應(yīng)屬長(zhǎng)期融資。根據(jù)大多數(shù)上市公司募集資金所投資項(xiàng)目的承諾完成期限為3年左右，因此可以將債務(wù)融資和股權(quán)融資的評(píng)估期限定為3年。以DC代表債務(wù)融資成本，則DC可直接按照3年~5年中長(zhǎng)期銀行貸款基準(zhǔn)利率計(jì)算。
股權(quán)成本
股權(quán)融資成本Ec必須根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)來(lái)計(jì)算。CAPM模型就是:
ri = rf +β(rm − rf)
其中:ri為股票i的收益率，rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率，rm 為市場(chǎng)組合的收益率，βi代表股票i收益率相對(duì)于股市大盤(pán)的收益率。
總成本
上市公司的總成本是債務(wù)融資與股權(quán)融資成本的加權(quán)平均，既有:
C=DC*(DK/V)*(1-T)+EC*(EK/V)
其中C代表融資總成本，T代表所得稅率，V代表上市公司總價(jià)值，并且有:
V=E+Ds+DL
其中，E代表上市公司股票總市值，Ds代表上市公司短期債務(wù)賬面價(jià)值，DL代表上市公司長(zhǎng)期債務(wù)賬面價(jià)值。
實(shí)際計(jì)算
(1)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的確定。在我國(guó)股市目前的條件下，關(guān)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的選擇實(shí)際上并沒(méi)有什么統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，考慮到從上市公司角度，在實(shí)際計(jì)算中我們采用當(dāng)年在上海證券交易所掛牌交易的期限最長(zhǎng)的國(guó)債的內(nèi)部收益率(折成年收益率)。
(2)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的估計(jì)。在明確了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的計(jì)算依據(jù)之后，計(jì)算市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的關(guān)鍵就是如何確定股票市場(chǎng)的市場(chǎng)組合收益率，實(shí)際中我們采用自上市公司實(shí)施股權(quán)融資之后的三年時(shí)間內(nèi)上證綜合指數(shù)累計(jì)收益率(折成年收益率)。
(3)融資總成本中的上市公司總價(jià)值V的計(jì)算。由于中國(guó)上市公司的市值存在總市值和流通市值之分，而債務(wù)資本的賬面值的確定也存在不確定因素，因此，直接計(jì)算上市公司總價(jià)值是有困難的，在實(shí)際計(jì)算時(shí)我們采用了總投入資本即債務(wù)融資資本與股權(quán)融資資本之和1(=EK+DK)代替上市公司總價(jià)值V。
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