“兩會(huì)”期間，中金公司董事長(zhǎng)李劍閣提交議案，稱重開(kāi)國(guó)債期貨交易的條件已經(jīng)成熟，應(yīng)該重開(kāi)國(guó)債期貨。此議獲得期貨界人士的場(chǎng)內(nèi)外呼應(yīng)。

　　此后不久，官方媒體亦發(fā)表文章，同樣認(rèn)為重啟國(guó)債期貨交易的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。

　　時(shí)隔16年，中國(guó)內(nèi)地重啟國(guó)債期貨呼聲再起，自然引起海內(nèi)外證券市場(chǎng)的高度關(guān)注。但據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，國(guó)債期貨重啟的思路目前尚不清晰，目前具體方案并未成型。

　　“重啟國(guó)債期貨沒(méi)有時(shí)間表，現(xiàn)在停留在重啟方案的討論階段，國(guó)債期貨交易中諸多關(guān)鍵難題如何解決，意見(jiàn)仍未統(tǒng)一。”一位接近中國(guó)金融期貨交易所(下稱中金所)的人士表示。

　　不過(guò)，中金所已經(jīng)組織人力就國(guó)債期貨重啟開(kāi)始研究方案，一旦方案成型，即將上報(bào)有關(guān)部委。

　　1992年，國(guó)債期貨在上海證券交易所試點(diǎn)展開(kāi)，但由于監(jiān)管不力、產(chǎn)品合約設(shè)計(jì)缺陷、市場(chǎng)條件不成熟和利率市場(chǎng)化改革滯后，發(fā)生了 “327國(guó)債事件”，對(duì)金融市場(chǎng)造成惡劣影響，國(guó)債期貨初期試點(diǎn)遂宣告失敗。

　　此后，恢復(fù)國(guó)債期貨的呼聲間或出現(xiàn)，但是一直未有實(shí)質(zhì)進(jìn)展。當(dāng)下國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)展、法律制度和監(jiān)管體系取得較大進(jìn)步，利率市場(chǎng)改革進(jìn)入最后階段，業(yè)界均認(rèn)為恢復(fù)國(guó)債期貨交易的條件已經(jīng)成熟。

　　然而，中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)管理涉及多個(gè)部門，個(gè)別監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)債期貨風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)尚存偏見(jiàn)，是否重啟國(guó)債期貨態(tài)度一直不明確，重啟一再擱置。而國(guó)債二級(jí)流通市場(chǎng)割裂，也成為制約當(dāng)前國(guó)債期貨重啟的障礙。

　　“造勢(shì)”預(yù)熱

　　國(guó)債期貨是以標(biāo)準(zhǔn)化的國(guó)債交易合約為標(biāo)的的金融衍生品，是買賣雙方約定在未來(lái)的特定交易日，以約定的價(jià)格和數(shù)量交收一定國(guó)債品種的交易方式。是國(guó)債持有者規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)、進(jìn)行套期保值的利率衍生工具。

　　3月29日，媒體報(bào)道稱，重啟國(guó)債期貨提上日程，已開(kāi)展準(zhǔn)備工作。

　　接近中金所研發(fā)部人士表示，實(shí)際進(jìn)展并沒(méi)有那么快，國(guó)債期貨被列為今后重點(diǎn)研究產(chǎn)品之一，今年將對(duì)重啟所面臨的具體困難進(jìn)行討論和研究，爭(zhēng)取年底前上報(bào)方案。他補(bǔ)充道，恢復(fù)國(guó)債期貨交易的難度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于推出股指期貨。

　　在他看來(lái)，目前再提重啟國(guó)債期貨，更像是產(chǎn)品推出前的“造勢(shì)”。以此讓監(jiān)管機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)參與者認(rèn)識(shí)和了解新產(chǎn)品，給市場(chǎng)參與方接受的過(guò)程。

　　在中金所成立前，上海期貨交易所曾是重啟國(guó)債期貨的積極推動(dòng)者。該所曾聯(lián)合證監(jiān)會(huì)期貨部、財(cái)政部國(guó)庫(kù)司赴國(guó)外考察，了解國(guó)外國(guó)債期貨運(yùn)行情況。當(dāng)時(shí)財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)、央行還曾成立了重啟國(guó)債期貨協(xié)調(diào)小組，但是由于部門意見(jiàn)分歧，重啟未果。

　　國(guó)內(nèi)利率風(fēng)險(xiǎn)暴利已進(jìn)入活躍期，風(fēng)險(xiǎn)管理的需求日趨強(qiáng)烈，接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪人士均認(rèn)為，當(dāng)前重推國(guó)債期貨的條件已具備，要求比較緊迫。

　　國(guó)債期貨交易是基于國(guó)債現(xiàn)貨交易的金融衍生產(chǎn)品，國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)經(jīng)過(guò)30年發(fā)展，市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大、二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性大大增強(qiáng)、期限結(jié)構(gòu)也趨于合理、市場(chǎng)交易主體數(shù)量也不斷豐富、市場(chǎng)基準(zhǔn)收益率曲線也初步形成，為國(guó)債期貨市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行提供了保障。

　　2010年全年，中國(guó)國(guó)債發(fā)行82只，發(fā)行總額達(dá)17881.9億元，占發(fā)行總額的19.13%，而1995年名義可流通國(guó)債約為1200億元。

　　上世紀(jì)90年代，我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程剛剛啟動(dòng)，實(shí)行嚴(yán)格的利率管制制度，經(jīng)過(guò)16年發(fā)展，目前只有基準(zhǔn)存款利率沒(méi)有放開(kāi)，債券、回購(gòu)和同業(yè)拆借等金融市場(chǎng)利率也都基本放開(kāi)。

　　全國(guó)政協(xié)委員、民建中央財(cái)政金融委員會(huì)主任黃澤民認(rèn)為，中國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程已經(jīng)超出了國(guó)外推出國(guó)債期貨的歷史情形，目前利率環(huán)境可保證國(guó)債期貨市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行。

　　此外，經(jīng)過(guò)吸取“327國(guó)債事件”的教訓(xùn)，不少金融界人士都認(rèn)為，中國(guó)期貨法律法規(guī)逐漸健全，交易所風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系建設(shè)大幅提高。股指期貨的推出，為交易所在金融衍生產(chǎn)品在合約設(shè)計(jì)、交易方式、結(jié)算制度和風(fēng)險(xiǎn)控制方面積累了一定經(jīng)驗(yàn)。

　　醞釀方案

　　接近中金所的人士表示，中金所目前正在就恢復(fù)國(guó)債期貨交易涉及到的具體困難進(jìn)行研究討論，具體包括合約設(shè)計(jì)、交割制度、交易場(chǎng)所、參與主體等多方面問(wèn)題。

　　他明確表示，目前的進(jìn)展沒(méi)有媒體報(bào)道得那么樂(lè)觀，重啟面臨許多難題，最大的障礙是部委之間的協(xié)調(diào)。部分監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)債期貨出于風(fēng)險(xiǎn)考慮，仍持謹(jǐn)慎態(tài)度，很大原因是國(guó)債期貨曾經(jīng)有試點(diǎn)失敗的經(jīng)歷。

　　發(fā)生“327國(guó)債事件”，很大的原因是因?yàn)閲?guó)債期貨合約設(shè)計(jì)不科學(xué)、不合理，導(dǎo)致國(guó)債期貨市場(chǎng)過(guò)分投機(jī)、風(fēng)險(xiǎn)增大、市場(chǎng)秩序混亂。

　　關(guān)于合約標(biāo)的選擇，一位接近中金所券商人士認(rèn)為，五年、十年期國(guó)債流動(dòng)性較好，有較為活躍的現(xiàn)貨流通市場(chǎng)，中國(guó)可以此作為標(biāo)的設(shè)計(jì)期貨合約，作為試點(diǎn)推出。

　　以十年期國(guó)債為例，截至2011年4月4日，國(guó)債存量為156只，存量票面總額59615.45億元，其中十年期38只，票面總額15970.08億元，十年期票面總額占存量票面總額的26.79%，在二級(jí)流通市場(chǎng)，十年期限國(guó)債交易最活躍。

　　在交割制度安排方面，目前仍在討論采取何種交割方式。2010年2月，修訂后的《中國(guó)金融期貨交易所交易規(guī)則》出臺(tái)，國(guó)債期貨等金融衍生品交易細(xì)則實(shí)施。該規(guī)則指出金融衍生品的交割方式為現(xiàn)金交割和實(shí)物交割。

　　所謂現(xiàn)金交割即合約到期時(shí)，交易雙方按照規(guī)定結(jié)算價(jià)格進(jìn)行現(xiàn)金差價(jià)結(jié)算，目前只有韓國(guó)等少數(shù)幾個(gè)國(guó)家實(shí)行現(xiàn)金交割。實(shí)物交割是指合約到期時(shí)，交易雙方通過(guò)該合約所載標(biāo)的物所有權(quán)的轉(zhuǎn)移。

　　國(guó)際上大部分國(guó)家采取實(shí)物交割，在此模式下，每種國(guó)債期貨合約允許交割的券種并不是僅限于一種券種，而是以某種標(biāo)準(zhǔn)的虛擬券為交割標(biāo)的，只要到期期限符合規(guī)定的一攬子債券都可以作為交割的標(biāo)的進(jìn)行交割。

　　此前國(guó)債期貨試點(diǎn)失敗，與交割制度設(shè)計(jì)不合理有密切關(guān)系。業(yè)內(nèi)人士建議，未來(lái)可仿照國(guó)際通行做法，先推行單一券種的實(shí)物交割，等試點(diǎn)成熟后，再逐漸引入一攬子債券作為交割的標(biāo)的。

　　此外，按中金所思路，若國(guó)債期貨重啟，將實(shí)行場(chǎng)內(nèi)交易，在中金所進(jìn)行交易，便于監(jiān)管。市場(chǎng)參與方主要為商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司等機(jī)構(gòu)投資者，但這類機(jī)構(gòu)投資者受到來(lái)自各自監(jiān)管機(jī)構(gòu)嚴(yán)格的業(yè)務(wù)限制，如不解決進(jìn)入交易所交易問(wèn)題，將會(huì)極大限制國(guó)債期貨交易的活躍性。