重提國債期貨(2)
上述接近中金所人士認為,合約涉及面臨的技術性問題比較容易解決,但是交易主體能否順利參與到期貨交易中去,將涉及到相關部委利益的協(xié)調(diào),推進難度較大。
重啟障礙
隨著經(jīng)濟企穩(wěn)回升,通脹預期不斷加強,適度寬松的貨幣政策已轉(zhuǎn)向從緊,貨幣政策的操作頻率大幅增加,自2010年10月至今,央行已經(jīng)四次上調(diào)金融機構(gòu)一年期存貸款利率,利率的高低起伏、頻繁波動,使得商業(yè)銀行的國債資產(chǎn)面臨很大的風險。
截至2010年底,中國商業(yè)銀行持有國債現(xiàn)貨占整個國債市場70%左右。長期以來,商業(yè)銀行有主動防范利率風險的強烈需求,但是中國缺乏利率衍生品為基礎的風險防范模式。
國債期貨最基本的功能是通過套期保值,規(guī)避利率波動帶來的風險,風險被轉(zhuǎn)移到愿意承擔風險并期望獲利的投機者。一位國有大行衍生品業(yè)務部人士稱,商業(yè)銀行歡迎市場提供以國債期貨為代表的利率套利避險工具。
他表示,利率上升時,只有盡量減少投資組合債券的相對比例才能減少損失,在實際操作過程中,頻繁地調(diào)整債券現(xiàn)貨資產(chǎn)會面臨較高的交易成本,穩(wěn)健的投資者往往通過相應的期貨交易達到優(yōu)化資產(chǎn)配置的目的。
然而,銀監(jiān)會對商業(yè)銀行開展衍生品交易一向謹慎。年初發(fā)布的修改后的《銀行業(yè)金融機構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務管理暫行辦法》,允許從事衍生產(chǎn)品還包括具有遠期、期貨、掉期(互換)和期權(quán)中一種或多種特征的混合金融工具。
但對參與主體提出嚴格要求,規(guī)定銀行業(yè)金融機構(gòu)從事非套期保值類衍生產(chǎn)品交易,其標準法下市場風險資本不得超過銀行業(yè)金融機構(gòu)核心資本的3%,且需要報銀監(jiān)會批準,并接受其嚴格監(jiān)督檢查。
作為國債現(xiàn)貨市場其他投資主體,保險公司、證券公司、基金公司也面臨著類似的制度約束,不能直接參與衍生品市場交易。2010年10月,銀行間市場交易商協(xié)會推出信用類衍生產(chǎn)品,被證監(jiān)會出于產(chǎn)品風險考慮,臨時叫停部分券商開展該項業(yè)務。
中國國債市場被人為地分割為交易所和銀行間兩個獨立運行的市場,兩個市場的交易主體、交易品種和托管方式都存在較大的差異,難以產(chǎn)生統(tǒng)一的市場基準利率,存在套利空間,在此背景下,開展國債期貨交易,會使期貨價格和現(xiàn)貨價格匹配出現(xiàn)兩難,有可能同時增加現(xiàn)貨和期貨市場的風險。
在前述接近中金所人士看來,要推出國債期貨,現(xiàn)貨市場后臺必須打通。但自2007年以來,在央行和證監(jiān)會多番妥協(xié)、讓步后,兩個市場“互聯(lián)互通”才邁出了象征性一小步。
財政部作為國債一級市場管理者,從未對是否重啟國債期貨公開表態(tài)。接近財政部國庫司人士表示,財政部內(nèi)部對此態(tài)度較為謹慎,但確有意借助國債期貨,推動國債市場的發(fā)展和完善。
北京工商大學金融證券研究所胡俞越認為,目前需要一個積極的推動者,拿出可行的重啟方案,主動跟各監(jiān)管部門溝通,協(xié)調(diào)各方利益,更需經(jīng)更高層決策者力推,國債期貨方可重啟。