當(dāng)前債券市場(chǎng)的形勢(shì)
當(dāng)前債券市場(chǎng)的形勢(shì)
資本市場(chǎng)的定價(jià)基礎(chǔ)是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、債券市場(chǎng)的期限利差和信用利差以及股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。因此，債券市場(chǎng)的利率水平、期限利差和信用利差的判斷就非常關(guān)鍵。下面由學(xué)習(xí)啦小編為你分享當(dāng)前債券市場(chǎng)的形勢(shì)的相關(guān)內(nèi)容，希望對(duì)大家有所幫助。
如何看待當(dāng)前債券市場(chǎng)的形勢(shì)
1.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水平
無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率最主要的指標(biāo)是央行公開市場(chǎng)7天逆回購(gòu)利率，是事實(shí)上的政策利率。
目前2.25%的水平自2015年10月27日開始，一直保持了7個(gè)月時(shí)間，沒(méi)有下降;這也許反映了中性穩(wěn)健貨幣政策傾向。央行一直通過(guò)公開市場(chǎng)操作提供流動(dòng)性，而不是降準(zhǔn)，主要原因是不想通過(guò)降準(zhǔn)釋放放松信號(hào)，增加匯率的壓力。但人民幣的貶值壓力是客觀存在的，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率偏高，對(duì)資本市場(chǎng)形成制約。但如果匯率的約束能解除，則無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率能下降，毫無(wú)疑問(wèn)，匯率風(fēng)險(xiǎn)釋放短期的利空會(huì)帶來(lái)長(zhǎng)期的利多。
2.期限利差
期限利差目前正常水平，分位數(shù)約30%分位，反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)總體下行的壓力。
最近美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)出現(xiàn)了非常明顯的期限利差擴(kuò)大趨勢(shì)，原因是美國(guó)通貨膨脹預(yù)期快速上升。這次FED在加息政策選擇上落后收益率曲線，我們認(rèn)為美國(guó)通貨膨脹會(huì)超預(yù)期，并可能帶來(lái)未來(lái)更大幅度加息，不過(guò)這應(yīng)該在2017年初才能看到。
3.信用利差
中國(guó)債券市場(chǎng)的最大問(wèn)題是信用風(fēng)險(xiǎn)和信用利差過(guò)低的風(fēng)險(xiǎn)，以及低評(píng)級(jí)債券的再融資風(fēng)險(xiǎn)。
信用利差整體是明顯偏低，但AA-債券信用利差已經(jīng)到達(dá)歷史偏高水平(300BP)，歷史最高是2011年的400BP，AA和AA-利差接近180BP，為歷史最高水平;AA信用利差120BP，歷史最低水平。隨著違約事件不斷爆發(fā)，目前AA信用債券流動(dòng)性急劇下降，AA信用利差會(huì)出現(xiàn)重估，體現(xiàn)是AA+/AA利差不斷擴(kuò)大，從35BP上升到55BP，歷史最低為25BP，最高為95BP。
中國(guó)宏觀債務(wù)的主要風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)部門債務(wù)杠桿過(guò)大，總體債務(wù)占GDP約130%，在發(fā)展中國(guó)家?guī)缀跏亲罡叩?。絕大部分債務(wù)是國(guó)有企業(yè)的債務(wù)，這些國(guó)有企業(yè)又主要集中在中上游行業(yè)，企業(yè)債務(wù)/EBITDA的比例很多在10倍以上，遠(yuǎn)超投資級(jí)債務(wù)的7倍極限水平，很多甚至到達(dá)20倍的水平。所以，目前整體偏低的信用利差面臨很大重估風(fēng)險(xiǎn)。
4.監(jiān)管部門對(duì)違約風(fēng)險(xiǎn)要早做準(zhǔn)備
我們認(rèn)為債券市場(chǎng)的違約風(fēng)險(xiǎn)和負(fù)反饋是最大風(fēng)險(xiǎn)，建議監(jiān)管部門早做準(zhǔn)備，做好應(yīng)對(duì)。
美國(guó)次貸危機(jī)之所以演變成金融危機(jī)，主要是因?yàn)榇钨J7000億美元市場(chǎng)損失引起債券市場(chǎng)的連鎖反應(yīng)。目前銀行理財(cái)、商業(yè)銀行、證券公司、貨幣基金都是在一個(gè)巨大的信用鏈條上，如果信用風(fēng)險(xiǎn)無(wú)序爆發(fā)，將摧毀整個(gè)金融市場(chǎng)鏈條。而一旦這種小概率風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，央行最終將被迫投放流動(dòng)性，換言之，央行要么降低7天利率，要么擴(kuò)表買資產(chǎn)，屆時(shí)降低準(zhǔn)備金是沒(méi)用的，這將導(dǎo)致匯率巨大壓力，匯率壓力又引起資本外逃，這是不可承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。
當(dāng)前這個(gè)階段，央行穩(wěn)定市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率也很關(guān)鍵，畢竟信用利差在擴(kuò)大，信用在收縮，不應(yīng)該擴(kuò)大無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率波動(dòng)，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)更不可控制。
從長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)杠桿率過(guò)高，且杠桿所對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)是過(guò)剩的產(chǎn)能和高估的房地產(chǎn)，我們政策部門必須思考如何有效控制繼續(xù)加杠桿導(dǎo)致潛在高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)繼續(xù)膨脹，我們經(jīng)歷了股票市場(chǎng)杠桿牛破滅后的慘痛教訓(xùn)，不希望看到中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域杠桿破滅的那一天。從此意義上看，權(quán)威人士的發(fā)言非常清晰，我們堅(jiān)信中國(guó)能渡過(guò)難關(guān)，盡管短期很痛苦。
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