摘要：本文通過向量自回歸(VAR)模型，研究人民幣匯率變動對我國進口價格、生產(chǎn)者價格和消費者價格的傳遞效應。估計結果顯示，人民幣匯率變動對進口價格、生產(chǎn)者價格和消費者價格的傳遞是不完全、傳遞率較低、且匯率傳遞率的大小沿著商品流通鏈不斷下降，進口價格對匯率變動的反應最快。生產(chǎn)者價格以及消費者價格的反應依次減緩。

　　關鍵詞：人民幣匯率　匯率傳遞　向量自回歸模型

　　一、引言

　　匯率傳遞(Exchange Rate Pass-Through，ERPT)指出口國和進口國匯率變動1%所導致的以進口國當?shù)刎泿艠藘r的進口品價格變化的百分比。微觀層面上多數(shù)基于微觀視角的局部均衡模型從產(chǎn)業(yè)組織理論，國際貿(mào)易的戰(zhàn)略理論出發(fā)進行研究分析。Krug-man(1986)、DornbUSCh(1987)研究了市場結構對匯率傳遞的影響，noot和Klemperer(1989)研究了市場份額對匯率傳遞的影響。宏觀層面上，從新開放宏觀經(jīng)濟學的角度來分析，將名義價格粘性和壟斷競爭引入模型，匯率變動的價格傳遞效應大小與廠商的定價策略有關。Obstfeld和Rogoff(1995)、Betts和Devereux(1996)假定市場是分割的，出口廠商可以根據(jù)市場定價，既可以選擇以本幣表示價格，也可以選擇以外幣表示價格。前者稱為“生產(chǎn)者定價”(prodtlcer currencypricing，PCP)，后者稱為“當?shù)刎泿哦▋r(local currency pricing，LCP)。

　　二、計量模型與數(shù)據(jù)的處理

　　(一)數(shù)據(jù)處理與來源

　　本文建立的VAR模型中包含7個變量。即FPPI，M2，NEER，GDPG，IPI，PPI，CPI。其中，F(xiàn)PPI代表國外價格指數(shù)，M2代表廣義貨幣供應量，NEER代表人民幣有效匯率，GDPG代表產(chǎn)出缺口，IPI代表進口價格指數(shù)，PH代表生產(chǎn)者價格指數(shù)，CPI代表消費者價格指數(shù)。樣本期間為2000年12月—2009年12月。由于我國的GDP月度數(shù)據(jù)無法直接獲得，本文采用工業(yè)增加值月度數(shù)據(jù)在季度中的權重乘以所在季度中的GDP，推算出GDP月度數(shù)據(jù)，并進行X12季節(jié)調(diào)整，取對數(shù)后用HP過濾方法生成LGDP的循環(huán)因素作為產(chǎn)出缺口的代理變量(GDPG)。其中國外價格指數(shù)(FPPI)本文采用OECD國家工業(yè)品出廠價格作為我國進口制成品價格指數(shù)，石油美元價格作為初級產(chǎn)品價格，按進口權重計算得到國外價格指數(shù)，作為供給沖擊的代理變量。OECD國家工業(yè)品出廠價格數(shù)據(jù)來源于OECD數(shù)據(jù)庫，石油價格數(shù)據(jù)來源于美國能源局網(wǎng)站。生產(chǎn)者價格指數(shù)(PPI)來源于WIND數(shù)據(jù)庫，消費者價格指數(shù)(CPI)、GDP、M2來源于《中國經(jīng)濟景氣月報》各期。人民幣名義有效匯率指數(shù)(NEER)的數(shù)據(jù)來源于國際清算銀行網(wǎng)站，進口價格指數(shù)(IPI)來源于《中國對外貿(mào)易指數(shù)》各期。除產(chǎn)出缺口外，其他變量都用X12方法進行季節(jié)調(diào)整。為了減少數(shù)據(jù)處理中的誤差。除了產(chǎn)出缺口(GDPG)外，本文對調(diào)整后數(shù)據(jù)取對數(shù)的方法來構建相應的測量指標。

　　(二)模型的建立

　　VAR模型是目前公認的考察變量間動態(tài)關系的實用方法，而且不強調(diào)特定的理論預設。本文借鑒MeCarthv(2000)的研究方法，建立VAR模型估計人民幣匯率變動對我國進口價格、生產(chǎn)者價格和消費者價格的影響。

　　向量自回歸模型要求所用的時間序列都應具有平穩(wěn)性。因此在建立VAR模型之前，須首先對各經(jīng)濟變量進行單位根檢驗，分析各經(jīng)濟變量的平穩(wěn)性。本文采用ADF和PP檢驗法對序列進行單位根檢驗。檢驗結果顯示，除產(chǎn)出缺口外，其他變量的對數(shù)形式在5%的顯著性水平上都無法拒絕原假設，屬于非平穩(wěn)的時間序列;而對數(shù)一階差分，在5%的顯著性水平上，都可以拒絕原假設，是平穩(wěn)的時間序列。因此，可以說，LCPI、LPPI、LIPI、LNEER、LFPPI、LM2都是一階單整，即都是I(1)。DLCPI、DLPPI、DLIPI、LNEER、DLFPPI、DLM2、GDPG都是平穩(wěn)的時間序列，即I(O)。本文估計的模型表達式為：

　　三、實證分析

　　建立VAR模型首先應該確定滯后期，滯后期的選擇對VAR模型的穩(wěn)健性相當重要。選擇不恰當滯后期可能會導致YAR估計系數(shù)、脈沖響應函數(shù)和方差分解不一致。本文以LR統(tǒng)計值作為標準。系統(tǒng)內(nèi)內(nèi)生變量的滯后階數(shù)為4。VAR模型全部特征根的倒數(shù)值都在單位圓內(nèi)。表明VAR模型是穩(wěn)定的。該VAR模型可進行下一步的脈沖響應函數(shù)和方差分解。

　　(一)廣義脈沖響應函數(shù)

　　在實際應用中，由于VAR模型是一種非理論性的模型，它無需對變量作任何先驗性約束，因此在分析VAR模型時，往往不分析一個變量的變化對另一個變量的影響如何，而是分析當一個誤差項發(fā)生變化時、或者說一個變量受到某種沖擊時對系統(tǒng)的動態(tài)影響。這種分析方法稱為脈沖響應函數(shù)方法(impulse response function，IRF)。廣義脈沖響應函數(shù)不需考慮喬拉斯基分解，即不考慮各變量的排列次序。由于系統(tǒng)內(nèi)變量除產(chǎn)出缺口外，都經(jīng)過對數(shù)變換，如果將結構沖擊正規(guī)化為1，那么其他變量受到?jīng)_擊后的變化值就可以近似看成是彈性值。通過累積廣義脈沖響應函數(shù)，我們可以識別單位的匯率沖擊對進口價格、生產(chǎn)者價格與消費者價格產(chǎn)生的影響。

　　可看出，1個百分點的匯率沖擊(人民幣升值)對進口價格、生產(chǎn)者價格和消費者價格產(chǎn)生的影響。可以看到，長期內(nèi)進口價格、生產(chǎn)者價格和消費者價格對人民幣匯率沖擊的反應都是負向的，即人民幣匯率升值，國內(nèi)價格將下降。1個百分點的匯率沖擊后，進口價格在第1個月小幅上漲了0.00113%，然后立即出現(xiàn)快速下降趨勢，半年后下降了0.01863%，1年后下降了0.02189%，2年后下降了0.01519%。國內(nèi)生產(chǎn)者價格對匯率沖擊相對較緩慢，1個百分點的匯率沖擊后，國內(nèi)生產(chǎn)者價格在1個月后下降了0.00097%，半年后下降了0.00696%，3年后下降了0.00702%。而消費者價格指數(shù)在1個百分點的匯率沖擊后呈現(xiàn)出先上漲后下降的過程，在3個月后上漲了0.00017%，然后趨于下降。半年后下降了0.00123%。1年后下降了0.00173%，3年后下降約0.00119%。消費者價格對于匯率沖擊的廣義脈沖累積響應函數(shù)呈現(xiàn)先正后負的過程?？赡艿慕忉屖?，本幣升值預期導致投機資金的流入，央行的沖銷式干預是相機抉擇行為，存在一定的時滯，短期貨幣供應增加，同時投機資金主要投資到股市和樓市，從而推高了國內(nèi)的資產(chǎn)價格。高漲的資產(chǎn)價格一方面通過財富效應提高了國內(nèi)的消費水平，對產(chǎn)品的需求增加，導致消費者價格短期的上漲。

　　(二)方差分解

　　方差分解(Vafiance decomoosition)是通過分析內(nèi)生變量沖擊對內(nèi)生變量變化(通常用方差來度量)的貢獻度，進一步評價不同內(nèi)生變量沖擊的重要性。因此，方差分解給出對VAR模型中的變量產(chǎn)生影響的每個隨機項的相對重要性的信息。

　　從進口價格、生產(chǎn)者價格、消費者價格的方差分解圖可以看出：1.引起進口價格發(fā)生變化的主要是其自身的新息沖擊，4個月后占全部變化的52.45%，1年后占42.80%，2年后穩(wěn)定在40.5%左右：其次國外生產(chǎn)價格指數(shù)對進口價格的貢獻度為19.30%：匯率沖擊對進口價格的貢獻度為12.00%：消費價格指數(shù)、國內(nèi)生產(chǎn)價格指數(shù)、產(chǎn)出缺口、貨幣沖擊對進口價格指數(shù)變動的貢獻較弱，分別大約為8.06%、7.20%、6.50%、6.30%。2.引起生產(chǎn)者價格發(fā)生變化的主要是國外生產(chǎn)成本的沖擊，國外生產(chǎn)成本沖擊1年后能解釋37.80%左右的生產(chǎn)者價格變動：其次是其自身的新息沖擊，貢獻度為27.90%，消費者價格對生產(chǎn)者價格變化的貢獻度為17.50%，匯率沖擊對生產(chǎn)者價格變化的貢獻度為9.60%，貨幣沖擊對生產(chǎn)者價格變化的貢獻率為4.10%，進口價格、產(chǎn)出缺口對生產(chǎn)者價格變化的貢獻度較低。3.引起消費者價格發(fā)生變化的主要是其自身的新息沖擊，貢獻度大約為50.00%：其次是產(chǎn)出缺口貢獻度大約為23.00%，國外生產(chǎn)成本的價格貢獻度大約為13.00%，匯率沖擊、進口價格、國內(nèi)生產(chǎn)者價格和貨幣沖擊對消費者價格變化的貢獻度較弱，分別約為4.60%、3.50%、3.30%和3.00%。

　　四、結論

　　本文采用2000年12月—2009年12月的月度數(shù)據(jù)建立VAR模型，利用脈沖響應函數(shù)分析人民幣有效匯率變動對進口價格、生產(chǎn)者價格和消費者價格的傳遞程度。通過方差分解技術，研究了人民幣有效匯率變動對進口價格、生產(chǎn)者價格和消費者價格變動的貢獻度。主要結論及啟示

　　第一，2001—2009年間，我國進口價格、生產(chǎn)者價格和消費者價格對人民幣有效匯率變動的傳遞系數(shù)比較顯著，但影響程度較小。

　　第二，人民幣有效匯率變動對我國價格水平的影響作用存在滯后現(xiàn)象，人民幣有效匯率(升值)對消費者價格的影響先正后負，3個月之后才由正轉(zhuǎn)負，表現(xiàn)出一定的滯后效應。

　　第三，我國進口價格、生產(chǎn)者價格和消費者價格對匯率變動的傳遞率較低，傳統(tǒng)的“支出轉(zhuǎn)換”分析框架在我國的實用性不是很強，通過人民幣升值來糾正外部失衡作用可能比較有限：通過人民幣匯率升值緩解國內(nèi)

　　通貨膨脹壓力作用較弱，不能過分依賴通過人民幣升值來抑制通貨膨脹。