儲蓄國債論文

　　儲蓄國債論文篇2

　　淺談我國儲蓄國債的問題和對策
一、憑證式儲蓄國債存在的問題

　　首先，由于憑證式國債債權(quán)的記錄和管理分散在各承銷機構(gòu)的基層營業(yè)網(wǎng)點，沒有統(tǒng)一的發(fā)行及債權(quán)托管系統(tǒng)，因此，客觀上形成了投資人和承銷機構(gòu)，承銷機構(gòu)和財政部之間的雙重債務(wù)關(guān)系。這種雙重債務(wù)關(guān)系已成為產(chǎn)生憑證式國債發(fā)行及管理方式中深層次問題的重要原因。主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

　　1.超發(fā)風險。由于憑證式國債債權(quán)由各承銷機構(gòu)自行管理，在法律地位上承銷機構(gòu)集“準發(fā)行者”和“債權(quán)托管者”職能于一身，債權(quán)的記錄分散在各機構(gòu)網(wǎng)點且大部分采取手工方式。因此，超發(fā)憑證式國債，借國債信譽違規(guī)籌資不僅成本低、便于操作，而且難以被發(fā)現(xiàn)，監(jiān)管的難度很大。特別是憑證式國債承銷銀行中的絕大多數(shù)是中小銀行，他們資金實力不足、資金質(zhì)量和管理水平參差不齊，不僅違規(guī)超發(fā)的可能性更大，而且難以承擔超發(fā)后果。在現(xiàn)階段社會資金較為寬松、投資需求較弱的條件下，承銷銀行違規(guī)籌資的內(nèi)在動力不足，超發(fā)的可能性較小，但不能排除當經(jīng)濟趨熱、社會資金趨緊時，個別承銷機構(gòu)借超發(fā)憑證式國債違規(guī)籌資的可能。一旦大量發(fā)生，不僅會使國家債務(wù)規(guī)模失控，更重要的是還會破壞金融秩序，形成金融風險和國債信譽危機。

　　2.包銷風險。目前，我國憑證式國債的承銷是由以國有商業(yè)銀行為主體，股份制商業(yè)銀行和部分城市商業(yè)銀行及郵政儲匯系統(tǒng)為輔的40家國債承銷機構(gòu)負責的。在數(shù)量認購、發(fā)行和繳款方式上實際是包銷，而銷售剩余的憑證式國債要由承銷機構(gòu)被迫持有。這種發(fā)行方法的實質(zhì)是政府向各承銷機構(gòu)攤派發(fā)行，若發(fā)行不暢，就造成了政府向各承銷機構(gòu)直接融資，承銷機構(gòu)替財政部承擔了發(fā)行風險。

　　3.提前擠兌。由于憑證式國債存在雙重債務(wù)關(guān)系，且債權(quán)的記錄分散在承銷機構(gòu)的基層網(wǎng)點，財政部無法準確知道各機構(gòu)提前兌取量和需要支付的兌付資金數(shù)量，因此，現(xiàn)行憑證式國債發(fā)行辦法規(guī)定，投資者提前兌取至國債到期的資金由承銷銀行自行墊付。1996年以來，市場利率呈單邊下行走勢，投資者提前兌取憑證式國債的情況很少，但在目前利率已近低谷、預期未來利率將震蕩上行的情況下，商業(yè)銀行承擔著投資者大量提前兌取占壓資金的潛在風險。如果提前兌取數(shù)量過大，還有可能進一步影響商業(yè)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量及資金的流動性，進而影響商業(yè)銀行的支付能力誘發(fā)金融風險。

　　其次，憑證式儲蓄國債在品種設(shè)計上存在不足：

　　1.我國憑證式儲蓄國債的期限過短。理論分析和國外實踐表明，儲蓄國債期限應(yīng)該較長。美國和加拿大儲蓄國債發(fā)行期限最短為10年最長達30年。目前我國憑證式國債期限一般在1—5年之間，這是因為憑證式國債提前兌取資金要由承銷銀行自行墊付，較長的發(fā)行期限會加大承銷機構(gòu)承擔的提前兌取壓力。這不僅使憑證式國債發(fā)行期限過短，難以滿足投資者的儲蓄需要。同時，由于憑證式國債發(fā)行數(shù)量較大，中短期國債發(fā)行額度絕大部分被憑證式國債占用，記賬式可流通國債只能發(fā)行長期品種，致使記賬式國債期限過長流動性下降。因此，憑證式國債期限過短是我國國債品種期限結(jié)構(gòu)不合理的重要原因之一。

　　2.憑證式國債的利率設(shè)計不合理。

　　目前我國憑證式國債的利率采取固定利率，按照單利計息，通常以相同期限的銀行儲蓄存款利率為基準。①如果期限較長，固定利率債券在利率大幅度變化的情況下將產(chǎn)生嚴重問題：利率上升導致投資者大量提前兌取，財政部(目前是承銷銀行)將面臨著巨大的提前支付大量資金的壓力，給財政資金管理帶來很大的困難。利率下降時，財政部則無法降低借債成本。另外，投資于期限較長的固定利率債券的投資者，面臨著巨大的通貨膨脹風險，如果規(guī)定的利率過低，投資者就不會認購，而利率太高，財政部又承擔了不必要的高成本。近些年我國憑證式國債要么熱銷、要么滯銷，最根本的原因就是憑證式國債采用了固定利率。必須看到，我國目前的憑證式國債期限比較短，上述問題并不是很嚴重。如果將來發(fā)行期限長的儲蓄國債，上述問題就會非常嚴重。采用市場力量決定的浮動利率、實行通貨膨脹指數(shù)化將是儲蓄國債的必然選擇。

　　3.目前我國憑證式國債都以單利形式計息，到期或提前兌取時根據(jù)投

　　資者實際持有時間和相應(yīng)的利率一次性還本付息。這種付息方式只適合于以長期價值增值為目標的投資者。還有相當一部分投資者購買國債是為了定期(如每年)獲得穩(wěn)定的利息收入，用于將來定期支出。例如，一些人為了養(yǎng)老而投資儲蓄國債，希望將來能每年獲得穩(wěn)定的利息收入以支付日常生活開銷?？墒牵@類按期支付利息的收入型儲蓄債券在我國尚付闕如。總之，投資者對于儲蓄債券的需求是多種多樣的，而我國目前的儲蓄債券品種單一，無法有效滿足投資者多元化投資需求。

　　二、完善我國儲蓄國債的政策建議

　　為了促進國債市場發(fā)展、防范國債管理風險以及更好地滿足投資者對儲蓄國債的需求，必須盡快、徹底地解決儲蓄國債存在的上述問題。為此，本文根據(jù)規(guī)范性理論分析得出的結(jié)論以及發(fā)達國家儲蓄國債發(fā)行和管理方面的成功經(jīng)驗，對如何改進我國的儲蓄國債提出以下政策建議：

　　1.將儲蓄國債由憑證式改為記賬式。記賬式國債是金融電子化的產(chǎn)物，發(fā)行費用少、交割方便，發(fā)行效率高，符合國債發(fā)行高效率、低成本的原則。更重要的是，如果發(fā)行記賬式國債，財政部等有關(guān)部門就能準確、及時地掌握各承銷機構(gòu)發(fā)行量和兌取金額，而且可以對所有的承銷機構(gòu)的儲蓄國債進行統(tǒng)一、集中托管。儲蓄國債承銷機構(gòu)的唯一職能就是代銷，而不會成為儲蓄國債的“準發(fā)行者”和“債權(quán)托管者”。這可以有效地解決目前憑證式儲蓄國債中存在“超發(fā)風險”問題。

　　2.改進儲蓄國債的發(fā)行方式和提前兌取付款方式。首先，將現(xiàn)行的承銷機構(gòu)名義上的代銷、實際上的報銷變?yōu)閷嶋H上的代銷，解決承銷機構(gòu)先交款后發(fā)行、承擔包銷風險的問題。各承銷機構(gòu)代銷國債的資金收入由各機構(gòu)通過電子通訊系統(tǒng)直接劃轉(zhuǎn)到財政部指定的賬戶，并在投資者的儲蓄國債賬戶中進行相應(yīng)登記，并及時通知托管機構(gòu)。其次，改變憑證式國債只能到原購買點提前兌取的辦法。投資者可以到任何代銷機構(gòu)辦理提前兌取手續(xù)。儲蓄國債的兌付款項逐級劃付，最后由財政部直接付款。避免代銷機構(gòu)在辦理提前兌取業(yè)務(wù)時為財政部墊付款項的問題。當然，上述改進措施只適用于記賬式儲蓄國債，這也是將儲蓄國債由憑證式改為記賬式的又一個重要原因。

　　3.合理地設(shè)計儲蓄國債的品種。理論分析表明，財政部發(fā)行儲蓄國債的主要目的是滿足個人投資者長期儲蓄的需要，同時儲蓄國債也是財政部可以靈活設(shè)計的融資工具。為此，應(yīng)該對我國目前的憑證式儲蓄國債的期限、利率設(shè)計以及付息方式進行改進。

　　(1)我國今后應(yīng)該更多地發(fā)行長期儲蓄國債。按照過去的一般經(jīng)驗來看，憑證式國債到期兌付資金有相當部分要轉(zhuǎn)購新的憑證式國債，這說明我國儲蓄國債的投資者傾向于投資長期限的儲蓄國債，另一方面也說明目前的儲蓄國債期限過短。今后，我國應(yīng)該多發(fā)行10—30年期的長期儲蓄國債。當然，為了保持儲蓄國債期限的連續(xù)性，在相當長的一段時期內(nèi)也應(yīng)該發(fā)行一些5—10年期的中期儲蓄國債。使儲蓄國債真正成為我國居民和家庭投資者的中、長期儲蓄的工具。

　　(2)儲蓄國債采用浮動利率或?qū)蔬M行通貨膨脹指數(shù)化處理。如果發(fā)行長期儲蓄國債，那么采用浮動利率或?qū)蔬M行通貨膨脹指數(shù)化處理就是必然選擇。因為債券期限越長，利率風險和通貨膨脹風險就越大，確定準確反映其風險水平的固定利率水平也就越困難。

　　儲蓄國債采用浮動利率可以有效地解決上述問題。儲蓄國債的利率可以以某種市場利率為基準定期進行調(diào)整。例如美國EE類儲蓄國債的利率每半年調(diào)整一次，即每年5月和11月宣布新的利率。利率等于過去的半年內(nèi)5年期流通國債平均收益率的90%.我國的利率還沒有完全市場化，同時，銀行存款目前仍然是儲蓄國債的最主要競爭對手。因此，在確定我國儲蓄國債的利率時，應(yīng)該以銀行存款利率和可流通國債的收益率的某種加權(quán)平均數(shù)作為基準，在基準利率的基礎(chǔ)上進行一定幅度的調(diào)整。

　　為了保護投資者的實際購買力不受通貨膨脹的侵蝕，財政部可以發(fā)行通貨膨脹指數(shù)化證券。這種債券的利率由兩部分構(gòu)成：規(guī)定的固定利率和通貨膨脹率。其中，規(guī)定的固定利率在債券整個期限內(nèi)都有效，通貨膨脹率的指標應(yīng)該采取消費價格指數(shù)(CPI)。例如，規(guī)定通貨膨脹指數(shù)化儲蓄國債的年固定利率為2.3%，那么，該債券每年的利率=2.3%+當年的通貨膨脹率。

　　儲蓄國債可以采用多種利息支付方式，可以到期一次性償還本金和利息以滿足追求價值增值的投資者的需要，也可以定期支付利息以滿足追求穩(wěn)定收入的投資者需要。

　　為了鼓勵投資者長期持有儲蓄國債，減輕財政部提前兌取的壓力，應(yīng)該對提前兌取設(shè)置一些約束條件。例如，可以規(guī)定必須持有一定時期(如1年)以后才能提前兌取，持有期限不足一定時間(如5年)而提前兌取要遭受某種懲罰，如扣掉3個月的利息收入。

　　最后需要指出的是，任何改革都不可能一蹴而就。投資者對上述新型儲蓄國債的接受可能需要一段時間。為了實現(xiàn)平穩(wěn)過渡，維持儲蓄國債市場穩(wěn)定性和延續(xù)性，在一定時期內(nèi)仍可以發(fā)行一定量的短期、中期儲蓄國債，利率仍可采用固定利率。